近岸蛋白（688137）深度分析报告

核心逻辑

国内重组蛋白原料龙头，深耕mRNA、抗体药、细胞与基因治疗三大高景气赛道，拥有3,000余种靶点及因子类蛋白产品矩阵，mRNA原料酶市占率居国内首位。公司处于"高研发投入换市场"的战略投入期，2025年研发费用占营收比超42%，短期亏损但长期卡位生物药核心原料供应链。

核心定位

一句话逻辑：国内重组蛋白原料领域产品线最全的供应商之一，以mRNA原料酶为切入点，向抗体药、细胞治疗、体外诊断等多领域延伸，绑定国内外头部药企和CRO/CDMO企业，构建"原料级重组蛋白+技术服务"双轮驱动模式。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：重组蛋白国产替代趋势明确，公司产品管线丰富，mRNA赛道具备先发优势。券商普遍看好生物试剂行业的长期增长空间，认为国产替代是确定性趋势
• 分歧点：公司连续两年亏损，2025年净亏损扩大至7,778万元，盈利拐点何时到来是核心争议；市场对mRNA相关原料需求的持续性存在疑虑，部分投资者担忧公司是否能从"烧钱换规模"转向盈利

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1毛利率同比提升12.91个百分点至70.29%，盈利改善趋势明确；②重组蛋白原料国产化率不足30%，政策支持叠加下游客户降本需求，替代空间广阔；③mRNA、双抗、ADC、CAR-T等新疗法爆发式增长，带动核心原料需求放量
• 看空理由：①公司2025年净亏损7,778万元，亏损同比扩大42.94%，盈利拐点尚不明确；②重组蛋白赛道竞争加剧，义翘神州、百普赛斯等可比公司均已盈利，公司相对竞争力存疑；③2025年经营性现金流由正转负至-1,336万元，现金流质量恶化

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要采购大肠杆菌表达系统、培养基、层析填料、纯化耗材等。核心原材料为生物反应器、层析介质等，供应商以Cytiva（GE Healthcare生命科学）、Merck、Tosoh等国际厂商为主，国内供应商替代正在推进。原材料成本占营业成本比重约60%-70%，原材料价格波动对毛利率有一定影响。2025年公司营业成本约4,800万元，同比略有下降，显示公司通过工艺优化和国产替代降低了部分原材料成本。

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