东来技术（688129）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内唯一通过全球主流汽车品牌原厂技术认证的中国汽车涂料企业，受益于汽车涂料国产替代（国产化率不足10%）和新能源汽车外观创新需求爆发，正从售后修补漆龙头向新车车身漆百亿市场突围。

核心定位：东来技术是国内汽车修补涂料领域的龙头，同时积极向新车内外饰涂料和新车车身涂料领域拓展。公司是通过通用、福特汽车全球原厂技术认证的唯一中国品牌，也是大众VW TL211标准外饰涂料体系认证的唯一中国品牌。公司产品覆盖汽车售后修补涂料、新车内外饰件涂料、新车车身涂料及3C消费电子涂料四大领域。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点认为东来技术是汽车涂料国产替代的核心标的，受益于国产化率极低（不足10%）带来的巨大替代空间，以及新能源汽车外观创新带来的增量需求。
• 分歧在于：公司能否从售后修补漆成功跨越到新车车身漆领域，车身漆市场壁垒极高，国际巨头（艾仕得、PPG、巴斯夫、阿克苏诺贝尔）长期垄断，公司量产实绩和客户导入进度是关键变量。

多空辩论：

• 看多理由：①公司已获得全球绝大多数汽车品牌原厂技术认证，是唯一通过通用、福特认证的中国品牌，认证壁垒极高；②2025年扣非净利润同比增长25.16%，连续三年高速增长，运营效率持续提升；③新能源汽车2025年产销量分别达1,663万辆和1,649万辆（同比+29%），外观差异化需求推动主机厂对国产涂料接受度提升。
• 看空理由：①汽车车身漆市场被艾仕得、PPG、巴斯夫等国际巨头垄断，公司车身漆业务尚处市场开拓期，量产规模有限；②2025年营收6.63亿元，体量仍较小，市场份额有限；③应收账款和客户集中度风险，汽车主机厂回款周期较长。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游原材料：公司主要原材料包括树脂（丙烯酸树脂、聚氨酯树脂等）、颜料（钛白粉、有机颜料等）、溶剂（醇类、酯类、酮类等）、助剂（流平剂、消泡剂、流变助剂等）。原材料供应商以国内外化工企业为主，采购模式为"定制化采购+标准品采购"结合。公司原材料采购相对分散，前五大供应商占比适中，供应链安全可控。

下游客户：公司下游客户主要分为三类：①汽车售后修补涂料客户——以4S店、独立钣喷中心、快修连锁

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