圣诺生物（688117）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内多肽药物领域稀缺的"CDMO+原料药+制剂"一体化平台企业，深度受益于全球GLP-1药物（司美格鲁肽/替尔泊肽）爆发式增长，核心看点在于GLP-1原料药产能释放与CDMO业务转化放量。

核心定位：圣诺生物是国内深耕多肽领域二十余年的企业，主营业务涵盖多肽药物CDMO（合同研发生产组织）、多肽原料药和多肽制剂三大板块，形成了"研发→原料药→制剂"的全产业链一体化布局。公司是国内少数能够提供从多肽药物研发到商业化生产全流程服务的企业，核心受益于GLP-1受体激动剂（司美格鲁肽、替尔泊肽等）全球爆发式增长带来的原料药需求。

市场共识 vs 分歧：

• 市场普遍看好GLP-1药物赛道的长期增长空间，圣诺生物作为国内多肽原料药龙头直接受益。2025年业绩爆发式增长（营收+62.57%，净利润+215.70%）验证了高景气度。
• 分歧核心在于：（1）GLP-1原料药竞争格局是否会恶化（国内30+企业入局）；（2）公司能否在巨头（诺和诺德、礼来）供应链中持续扩大份额；（3）当前50倍PE估值是否合理。
• 被忽视的价值：公司在多肽CDMO领域的服务能力——不仅卖原料药，还能帮助创新药客户完成从研发到商业化生产的全流程，这种一体化能力在国内较为稀缺。

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年营收7.41亿元（同比+62.57%），净利润1.58亿元（同比+215.70%），业绩创历史新高；（2）GLP-1药物全球销售额突破700亿美元（司美格鲁肽361亿+替尔泊肽365亿），原料药需求持续爆发；（3）新产能密集投产（107/108车间、司美格鲁肽/替尔泊肽原料药基地），产能瓶颈解除。
• 看空理由：（1）国内GLP-1原料药竞争者众多（30+企业），价格战风险；（2）当前PE约50倍，估值处于行业偏高水平；（3）公司规模仍较小（2025年营收7.41亿元），与全球巨头差距明显。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：多肽原料药生产所需原材料主要包括氨基酸、缩合剂、溶剂等化工原料，以及固相合成载体等专用耗材。氨基酸等基础化工原料供应充足，价格相对稳定；固相合成载体等专用耗材由少数专业厂商供应，但

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