天奈科技（688116）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：全球碳纳米管导电剂龙头，深度绑定锂电池产业链，受益于新能源汽车和储能双重增长，但行业竞争加剧和价格下行压力是核心矛盾。

核心定位：天奈科技是全球最大的碳纳米管（CNT）导电剂生产企业，核心产品为碳纳米管导电浆料，广泛应用于锂电池正极材料导电剂。公司2025年实现营收12.97亿元（同比下滑约10%），其中碳纳米管导电浆料收入12.63亿元（占比97.4%），毛利率36.8%。公司客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航等国内主流电池厂商，是国内碳纳米管导电剂行业的绝对龙头。

市场共识 vs 分歧：

• 市场普遍认可天奈科技在碳纳米管导电剂领域的龙头地位，认为其是锂电池材料产业链的核心供应商
• 分歧在于：（1）导电剂行业技术门槛相对有限，竞争对手（LG化学、卡博特等）加速进入；（2）锂电池行业增速放缓，导电剂需求增速承压；（3）公司产品价格持续下行，毛利率承压
• 被忽视的价值：公司在碳纳米管粉体、复合材料等新领域的布局可能打开第二增长曲线

多空辩论：

• 看多理由：（1）碳纳米管导电剂渗透率仍有提升空间（从约5%提升至15-20%）；（2）储能和3C电子领域增长较快（储能收入同比+20%+）；（3）公司市占率国内第一（约40%+），规模优势显著
• 看空理由：（1）2025年营收同比下滑约10%，增长趋势恶化；（2）导电剂价格持续下行，毛利率承压；（3）竞争对手（LG化学、卡博特、奥克股份等）加速进入，竞争格局恶化

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

天奈科技处于锂电池材料产业链上游——导电剂供应商。上游为碳纳米管粉体原材料（甲烷、乙炔等碳源），下游为锂电池正极材料厂商和电池厂商。公司采取"粉体自产+浆料加工"模式，核心产品为碳纳米管导电浆料（将碳纳米管粉体分散在溶剂中制成）。

核心客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等国内主流电池厂商。公司与宁德时代等头部电池厂商建立了长期合作关系，客户粘性较强。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 2025年总营收约12.97亿元
• 碳纳米管导电浆料：约12.63亿元（97.4%），用于锂电池正极材料导电
• 碳纳米管粉体：约0.3

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