赛诺医疗（688108）深度分析报告

核心概览

国内冠脉药物洗脱支架+神经介入双轮驱动的介入器械龙头，核心资产为"愈合导向"HT Supreme支架（全球首款可缩短抗凝周期至1个月的冠脉支架），集采降价压力释放后迎来量价修复周期，神经介入新品（自膨式颅内药物支架）即将商业化打开第二增长曲线。

核心定位

赛诺医疗专注于高端介入医疗器械的研发、生产与销售，产品线覆盖心血管介入、神经介入两大领域。主打产品包括冠脉药物洗脱支架（BuMA、HT Supreme、HT Infinity）、冠脉球囊扩张导管、颅内球囊扩张导管及颅内药物洗脱支架等。公司国内市场冠脉支架份额约11.62%，位列国产第四；颅内药物洗脱支架为全球首个获批产品，具备稀缺性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：集采降价后冠脉业务触底回升，神经介入第二曲线即将放量，公司处于业绩拐点。2025年归母净利润4728.63万元（同比+3057%），2026Q1归母净利润2446.28万元（同比+724%），拐点确认。

市场分歧：集采续采价格是否会进一步下探；神经介入集采风险何时到来；海外HT Supreme FDA审批进度的不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年营收5.25亿（+14.5%），归母净利润4728.63万（扭亏），2026Q1营收1.4亿（+38.6%），拐点确立；（2）HT Supreme已获法国医保报销、台湾TFDA批准、欧盟MDR认证，海外商业化启动；（3）颅内自膨药物支架获FDA突破性医疗器械认定，为全球唯一同类产品。
• 看空理由：（1）冠脉支架集采后价格从万元级降至770元/支，收入规模短期难回高峰；（2）神经介入集采推进中，18省联盟集采若落地可能压制估值；（3）公司体量仍较小（年营收5亿级），研发投入占比高，盈利稳定性有待验证。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要原材料包括316L不锈钢管材、钴铬合金、PLGA药物涂层材料、镍钛合金丝等。原材料供应商相对集中，但公司具备较强的供应链管理能力，原材料成本占营业成本比重可控。

下游客户：产品终端客户为全国2000余家医院（含三甲医院600余家），覆盖全国31个省市。销售模式

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