斯瑞新材（688102）深度分析报告

核心逻辑

国内铜基新材料领域龙头企业，以"技术同心圆"战略向多个高端应用领域拓展。核心产品涵盖高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品（国内市占率超60%，全球第一）、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁六大板块。核心概览在于：中高压电接触材料作为"隐形冠军"业务提供稳定现金流，液体火箭发动机推力室内壁受益于低轨卫星星座加速建设（星网、千帆星座），光模块芯片基座/壳体受益于AI算力需求爆发，医疗影像球管零组件受益于国产替代加速，公司正处于多条高景气赛道共振的战略机遇期。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司在中高压电接触材料领域全球龙头地位稳固（国内市占率超60%），是"隐形冠军"型资产；液体火箭发动机推力室内壁业务受益于卫星互联网建设，成长空间大；光模块芯片基座/壳体业务受益于AI算力需求，2025年收入同比增长208%。

市场分歧：火箭发动机业务尚处于产业化早期，收入规模仍小（2025年约4796万元）；光模块散热材料竞争格局尚未定型，钨铜方案能否持续主导存在不确定性；公司估值是否已充分反映多赛道成长预期。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收15.72亿元（+18.19%），归母净利润1.48亿元（+29.20%），连续增长；②液体火箭发动机推力室内壁业务同比增长59%，光模块业务同比增长208%，新业务放量加速；③中高压电接触材料全球龙头地位稳固，550kV/80kA产品达同类最高指标。
• 看空理由：①2025Q1经营性现金流净额-2.32亿元，同比恶化610%，资金压力较大；②火箭发动机和光模块业务收入占比较低（合计约7.8%），对整体业绩贡献有限；③公司持续推进大额资本开支（火箭发动机产业化项目、医疗影像项目），折旧摊销压力将逐步显现。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游主要为铜、铬、钨等金属原材料供应商。公司拥有真空感应熔炼、真空自耗电弧熔炼、真空烧结、真空熔渗、3D打印、气氛保护下引连铸等国际领先的材料制备生产线，原材料通过集中统一供应链管理进行采购。

下游客户覆盖全球多个高端制造领域：

• 电接触材料：西门子、ABB、施耐

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