申联生物（688098）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内合成肽疫苗领军企业，猪口蹄疫合成肽疫苗市场销量领先，正通过收购世之源切入人用创新药赛道，构建"动物保健+人用药品"双主业协同发展格局，从单一兽用疫苗企业向综合性生物医药平台转型。

核心定位：申联生物医药（上海）股份有限公司是国内兽用生物制品领域的领先企业，主营兽用疫苗（猪口蹄疫合成肽疫苗、猪圆环病毒疫苗等）的研发、生产与销售，是国内合成肽疫苗的领军企业。公司于2020年9月在科创板上市。2025年以来，公司通过收购世之源（Genesis Life Sciences）控股权，切入人用创新药赛道，布局Anti-IgE抗体药物（UB-221、UB-421、UB-621），构建"动保+人药"双主业格局。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：动保行业竞争激烈，疫苗产品单价持续下行，公司传统兽用疫苗业务承压；但人用创新药布局为公司打开了第二增长曲线，世之源的UB-221等管线若临床进展顺利，有望重塑公司估值。
• 市场可能看错的地方：市场可能低估了世之源管线的价值——UB-221是全球首款靶向IgE的抗过敏药物，已在海外完成II期临床，若成功上市将填补Anti-IgE药物市场空白；同时，公司兽用疫苗业务虽承压但已企稳，期间费用优化效果显著。
• 多空分歧核心：看多者认为创新药管线价值被严重低估，公司正从"卖疫苗"向"卖创新药"转型；看空者担忧兽用疫苗主业持续萎缩、创新药研发风险高、以及当前亏损状态。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 世之源UB-221（Anti-IgE抗体，治疗过敏性疾病）已在海外完成II期临床，计划推进III期临床，若成功上市将面向全球过敏药物市场（超百亿美元规模）；
  2. 公司期间费用优化效果显著：销售费用同比下降19.74%，管理费用下降3.15%，费用管控能力增强；
  3. 兽用疫苗业务虽承压但销售量有所增加，产品已进入大型养殖集团供应链体系，市场拓展取得积极进展。

• 看空理由：

  1. 2025年营业收入2.88亿元，同比下降4.99%；归母净利润-2049.50万元，仍处于亏损状态；
  2. 经营活动现金流净额同比大幅下降62.99%（仅3307.68万元），销售回款减少

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