ST诺泰（688076）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：全球GLP-1多肽原料药核心供应商，拥有从原料药到制剂的全产业链布局，司美格鲁肽、替尔泊肽等热门品种产能行业领先，但因财务造假被ST，基本面与治理风险并存，短期博弈性强。

核心定位：ST诺泰（原诺泰生物）是一家聚焦多肽药物及小分子化学药的科创板企业，主营业务为多肽原料药的研发、生产与销售，以及CDMO服务。公司是国内少数具备侧链化学修饰多肽、长链修饰多肽数公斤级大生产能力的企业，司美格鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量已超10公斤，多肽原料药四次通过美国FDA cGMP现场检查（2019年以零缺陷通过复检）。公司是礼来替尔泊肽的核心供应商之一，全球GLP-1原料药市占率约20-30%。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司多肽原料药业务基本面扎实，GLP-1赛道景气度高，但财务造假被ST后市场信心受损，短期估值受压制
• 分歧焦点：ST摘帽时间表（需等12个月整改期+完成追溯重述）、司美格鲁肽专利2026年到期后的竞争格局变化、多肽产能过剩风险
• 被忽视的价值：公司在手订单饱满（与礼来、Gilead、Incyte等深度合作），第四代吨级多肽车间已投产，产能扩张步伐清晰

多空辩论：

• 看多理由：①GLP-1药物全球需求爆发，公司作为核心原料药供应商受益确定性高；②2025年营收19.43亿元同比增长19.57%，经营性现金流6.81亿元同比增70.26%，主业造血能力强；③第四代吨级多肽车间2025年初投产，多肽产能5吨/年，产能扩张支撑未来增长
• 看空理由：①因财务造假被实施ST，公司治理和信息披露可信度受损，短期融资和品牌形象受影响；②司美格鲁肽专利2026年到期，全球仿制药企业蜂拥而入，原料药价格战一触即发；③2025年净利润3.32亿元同比下降17.80%，2026Q1净利润1.29亿元同比下降15.17%，业绩增速放缓

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：

• 多肽合成所需原材料：氨基酸、树脂、溶剂、试剂等
• 设备供应商：多肽合成仪、纯化设备等
• 上游原材料相对标准化，但高品质氨基酸和特殊试剂依赖进口

下游：

• 国际大型药企：礼来（替尔泊肽核心

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