毕得医药（688073）深度分析报告

核心逻辑

国内分子砌块龙头，专注于新药研发产业链前端，为全球新药研发机构提供药物分子砌块及科学试剂产品。公司海外收入占比超70%，深度绑定全球头部药企和CRO/CDMO企业，受益于全球创新药研发投入持续增长和国产分子砌块替代加速。2026Q1净利润同比大增52.6%，盈利能力持续提升。

核心定位

一句话逻辑：国内分子砌块领域产品线最全的供应商之一，对标Sigma-Aldrich，以海量SKU（超10万种）和快速交付能力构建竞争壁垒，海外收入占比超70%，客户覆盖全球Top50药企中的40余家，是"卖铲子"模式的典型代表。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：分子砌块行业增长稳定，公司作为国内龙头具备规模优势和客户壁垒；海外收入占比高，受国内医保政策影响较小
• 分歧点：分子砌块行业天花板相对有限，公司能否通过CDMO等新业务实现第二增长曲线是核心争议；应收账款周转效率需关注

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1净利润4,683万元，同比+52.6%，盈利能力持续提升；②海外收入占比超70%，受国内医保政策影响小，增长稳定性强；③分子砌块是"卖铲子"模式，不依赖单一客户的研发成败，客户粘性极强
• 看空理由：①分子砌块行业市场规模相对有限，公司增长天花板可能较低；②应收账款/利润比达168%，回款压力较大；③药石科技、皓元医药等竞争对手在CDMO领域布局更深入

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要采购各类有机化学原料、试剂、溶剂等。核心原材料为基础化工原料，供应商包括国药集团、阿拉丁、百灵威等国内外化工试剂厂商。原材料成本占营业成本比重约50%-60%，原材料价格波动对毛利率有一定影响。2025年公司通过优化采购渠道和国产替代，有效控制了原材料成本。

下游客户：产品广泛应用于全球制药企业（辉瑞、罗氏、诺华等）、CRO/CDMO企业（药明康德、凯莱英、康龙化成等）、科研机构（高校、研究所）、生物技术公司等。公司产品作为新药研发的起始原料和关键中间体，客户粘性极强——一旦建立合作关系，客户不会轻易更换供应商，因为分子砌块的质量直接影响后续合成的成败。截至2025年末，公司

...