热景生物（688068）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：体外诊断（IVD）行业中以化学发光为核心的增长型厂商，布局创新药（心梗抗体SGC001）打开第二曲线想象空间，但当前仍处亏损阶段。

核心定位：热景生物是国内体外诊断（IVD）行业的高新技术企业，核心产品包括化学发光免疫分析仪及试剂、上转发光免疫分析仪、生化分析仪等。公司近年战略转型，通过子公司舜景医药布局心梗特异性抗体药物研发（核心管线SGC001），形成"IVD器械+创新药"双轮驱动格局。

市场共识 vs 分歧：

• 市场认可公司在化学发光领域的技术实力和创新药管线的稀缺性，开源证券、东吴证券给予"买入"评级
• 分歧在于：创新药研发周期长、投入大，短期业绩承压明显（2025年亏损2.16亿），管线能否兑现存在不确定性
• 机构认为长期投资价值较高，但短期财务表现较差

多空辩论：

• 看多理由：(1) 化学发光IVD市场空间大（年增速15%+），国产替代空间广阔；(2) SGC001心梗抗体属全球首创，II期临床推进中，管线稀缺性突出；(3) 毛利率57.57%保持稳定，核心产品竞争力未受损
• 看空理由：(1) 已连续2年亏损（2024年-2.06亿、2025年-2.16亿），2026Q1亏损6805.94万，亏损同比扩大81.97%；(2) 研发投入大幅增加（舜景医药SGC001项目II期临床），短期看不到盈利拐点；(3) IVD行业集采压力持续

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要采购生物原料（抗原、抗体、酶等）、电子元器件、塑料制品（试剂卡/板）等。核心原材料依赖进口比例较高，尤其是高端抗体和酶类原料。2025年营业成本占营收比例约42.43%（毛利率57.57%）。

下游客户：产品面向各级医院、体检中心、第三方检验实验室等医疗机构。客户以公立医院为主，渠道模式以经销商为主、直销为辅。客户回款周期适中。

深度绑定关系：公司与多家三甲医院建立科研合作关系，部分产品通过集采渠道进入医院。化学发光仪器具有"封闭系统"特性——仪器装机后，试剂消耗具有持续性，客户粘性强。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 主要收入来源为化学发光免疫诊断试剂和仪

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