天准科技（688003）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内机器视觉平台型龙头，从消费电子检测向半导体前道量检测、智能驾驶域控制器、具身智能控制器四大板块全面拓展，10亿元扩产项目+半导体国产替代+具身智能爆发打开长期成长空间。

核心定位：天准科技是国内领先的工业视觉装备平台型企业，以机器视觉核心技术为基石，覆盖视觉测量装备、视觉检测装备、视觉制程装备和智能驾驶方案四大产品线。公司通过收购德国MueTec、参股矽行半导体切入半导体前道量检测领域，通过域控制器布局智能驾驶和具身智能赛道，构建"工业视觉+半导体检测+智能驾驶+具身智能"的多元化业务格局。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：机器视觉行业景气度持续向上，公司作为平台型龙头充分受益；半导体检测国产替代+具身智能产业化构成长期增长逻辑；2026Q1新签订单8.41亿元同比+53%，订单高增验证成长动能。
• 分歧：2025年净利润7613万元同比下降39%，"增收不增利"引发市场担忧；资产负债率58.86%且10亿元扩产项目将进一步推高负债；半导体设备客户验证周期长，放量节奏存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：2026Q1营收3.8亿元同比+75.6%，新签订单8.41亿元同比+53%，扭亏为盈；半导体检测覆盖65nm至14nm全工艺节点，40nm设备已批量交付；具身智能控制器2025年新签订单同比暴涨71%，"星智"系列已批量出货；10亿元扩产项目支撑长期产能释放。
• 看空理由：2025年净利润同比下滑39%，利润端表现弱于收入端；资产负债率58.86%且扩产项目需大量资金，财务压力较大；毛利率从2018年的49%持续下滑至2025年的38.87%，产品结构变化导致盈利能力承压。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 核心部件：视觉传感器（工业相机）、光源、镜头、图像采集卡等，部分高端传感器依赖进口
• 电子元器件：FPGA、GPU、MCU等芯片，主要从国内外供应商采购
• 结构件：机架、运动平台等，供应商分散

下游客户：

• 消费电子（约35%收入）：苹果、华为等头部消费电子制造商及其供应链
• 光伏半导体（约25%收入）：隆基绿能、通威

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