睿创微纳（688002）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：全球红外热成像探测器出货量第一（全球市占率33%），从军用红外芯片龙头向车载红外AEB、卫星通信、低空经济等民用领域全面拓展，8μm/6μm探测器量产+微波射频第二曲线打开成长天花板。

核心定位：睿创微纳是国内红外热成像芯片领域绝对龙头，掌握从MEMS芯片设计、探测器制造到机芯模组、整机的全产业链能力。公司核心产品为非制冷红外探测器（6μm/8μm小像元），广泛应用于特种装备、车载夜视、卫星通信、无人机载荷、工业测温等领域。同时，公司积极布局微波射频和激光测距业务，构建"红外为主+微波激光多维感知"的产品矩阵。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：红外热成像行业景气度持续向上，公司作为全球龙头充分受益；车载红外AEB（自动紧急制动）渗透率提升+卫星互联网建设+低空经济发展构成多重增长驱动。
• 分歧：公司估值偏高（PE-TTM约53倍），市场担忧高估值能否持续；军品业务受国防预算波动影响，民品放量节奏存在不确定性；微波射频业务体量尚小，第二曲线验证仍需时间。

多空辩论：

• 看多理由：2026Q1营收19.45亿元同比+71%，归母净利润4.79亿元同比+228%，业绩爆发式增长；全球首发红外AEB产品切入自动驾驶赛道，车载市场空间广阔；8μm探测器通过车规认证，技术壁垒全球领先。
• 看空理由：当前PE约53倍（基于2025年业绩），估值处于历史高位；军品业务收入占比仍较高，受国防预算和采购节奏影响大；微波射频和激光测距业务尚处早期，短期难以贡献显著利润。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 晶圆代工厂：CMOS读出电路晶圆委托代工生产，主要供应商包括中芯国际等
• MEMS晶圆：与代工厂共建生产线，自主设计+代工生产模式
• 管壳、电子元器件、结构件、镜头、PCB&PCBA、显示模组等：供应商分散，无单一依赖

下游客户：

• 特种装备市场（约40%收入）：军方、特种装备整机厂商，通过招投标或竞标获取订单
• 民用市场（约60%收入）：安防消防、工业测温、车载夜视、户外夜视仪、手机热像仪等
• B2C端：户外热成像夜视仪、手机热像仪等通过经

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