报告目录
核心概览核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模行业空间公司成长路径
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恒盛能源（605580）深度分析报告
核心概览
恒盛能源是浙江龙游经济开发区唯一的集中供热企业，核心概览在于：热电联产+固废资源综合利用的区域垄断型公用事业企业，受益于煤炭价格下降带来的成本改善和固废处置业务的放量增长。公司2025年实现营收10.21亿元（同比+25.39%），归母净利润1.56亿元（同比+14.2%），毛利率28.14%，盈利能力在热电联产行业中处于中上水平。
核心定位
恒盛能源主营业务为蒸汽生产和供应、电力的生产和销售，以煤炭和生物质材料为燃料，通过热电联产方式生产蒸汽和电力。公司是浙江龙游经济开发区城北片区主要的集中供热企业，承担供热范围内工业用户的蒸汽供应，并将所生产的电力出售给国家电网。全资子公司恒鑫电力从事生物质热电联产和固废资源综合利用。
市场共识 vs 分歧
- 市场共识：公司作为区域性热电联产企业，受益于煤炭价格下降和工业用热需求稳定增长，业绩增长确定性较高。
- 市场分歧：市场对公司在固废资源综合利用领域的扩张速度和新业务（光伏、CVD金刚石）的盈利前景存在分歧。
- 被忽视的价值：公司全网总供热量达350万吨，且通过非同一控制下合并华大热电扩大了生物质热电联产业务规模，2025年生物质热电业务收入同比增长1116.42%。
多空辩论
看多理由：
- 煤炭价格下降带来成本改善：2025年燃煤热电业务营业成本同比下降11.96%，而收入仅微降0.73%，毛利率显著提升。
- 固废资源综合利用业务放量：2025年该业务收入1.77亿元，同比增长52.69%，毛利率提升9.2个百分点至10.69%。
- 区域垄断优势明显：作为龙游经济开发区唯一集中供热企业，客户资源稳定，供热范围内禁止新建分散燃煤供热锅炉。
看空理由：
- 应收账款体量较大：2025年应收账款占归母净利润比达90.03%，回款压力较大。
- 新业务投入期：光伏发电、CVD金刚石等新业务尚处于培育期，短期难以贡献显著利润。
- 行业整体估值偏低：热电联产行业整体PE较低，市场给予的估值溢价有限。
一、公司基本概况与商业模式拆解
上下游关系
恒盛能源的上游主要为煤炭供应商和生物质材料供应商。公司以煤炭和生物质材料作为燃料，煤炭采购成本是公司最
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基于公开数据整理，内容仅供学习研究，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。