德昌股份（605555）深度分析报告

核心概览

中国十大吸尘器出口企业，以电机技术为核心，深度布局"小家电ODM+汽车底盘电机"双赛道。2025年营收44.97亿元（+9.81%），但归母净利润1.63亿元（-60.4%），增收不增利的核心原因是新业务（汽车电机）投入期费用高企+客户去库存尾部影响。核心概览在于：汽车底盘电机（EPS转向电机、制动电机、空悬电机）作为智能化刚需，公司已进入耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒、大陆等全球顶级Tier1供应链，国产替代空间广阔；小家电业务从吸尘器单一品类向多元小家电（卷发梳、吹风机、加湿器等）扩展，客户结构持续优化。

核心定位：全球智能电机系统技术商，以电机技术为底层能力，横向覆盖清洁电器、个人护理电器、汽车底盘电机三大领域。公司定位从"吸尘器代工厂"向"新能源汽车+新产业驱动发展"的技术型平台企业转型。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司汽车电机业务成长空间大，已进入国际顶级Tier1供应链，国产替代逻辑清晰；但2025年利润暴跌60.4%，短期业绩承压。
• 分歧点：市场对汽车电机业务的量产节奏和盈利能力存在分歧——乐观者认为定点项目陆续量产将带来利润拐点，悲观者担忧新业务投入期持续亏损。
• 多空分歧核心：汽车电机业务何时能从"投入期"转为"利润贡献期"？小家电客户去库存是否已结束？

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：

• 家电业务：核心原材料为注塑件（塑料粒子）、电机组件（定子、转子、轴承等）、电子元器件。塑料粒子价格波动对毛利率影响较大
• 汽零业务：核心原材料为永磁材料（钕铁硼等）、电磁线、轴承等。永磁材料价格受稀土价格影响

下游：

• 家电客户：创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）、尚科宁家（SharkNinja）、科沃斯、添可、追觅科技等国际家电品牌商。合作品牌包括Hoover、DirtDevil、Vax、ORECK、Revlon、HotTools、Honeywell、drybar、vicks、Shark、Ninja、ECOVACS、TINECO、Dreame、MOVA等
• 汽零客户：耐世特（Nexteer）、采埃孚（ZF）、捷太格特（JTEK

...