野马电池（605378）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内锌锰电池出口龙头，受益于碱性电池替代碳性电池趋势及智能化设备普及，Q1业绩拐点初现，降本增效推动盈利修复。

核心定位：国内锌锰电池领域的核心供应商之一，专注于高性能、环保锌锰电池的研发、生产和销售。主营产品包括碱性电池（LR系列）和碳性电池（R系列），产品远销欧洲、北美、亚洲等全球多地，与众多国际知名商业连锁、电子设备厂商及大型贸易商建立长期稳定合作关系。公司深耕行业数十载，是国内最早研发无汞无镉、无汞无镉无铅绿色环保电池的企业之一，累计拥有专利94项，其中发明专利32项，参与多项国家及行业标准制定。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：碱性电池替代碳性电池是行业长期趋势，智能家居设备普及为碱性电池提供增量需求；公司国际ODM市场地位稳固，核心客户订单份额稳健；2026Q1业绩出现拐点，营收2.64亿元同比+9.44%，碱性电池收入同比+88.35%。
• 市场分歧：2025年归母净利润同比-61.88%，业绩下滑幅度较大，是否触底回升存在不确定性；可充电电池对一次性碱性电池的长期替代威胁；行业需求增长缓慢，竞争格局固化。

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1碱性电池收入同比+88.35%，业绩拐点初现；②公司自动化率超90%，降本增效持续推动盈利能力改善；③经营现金流2025年同比+103.6%，现金流质量显著改善；④全球化布局分散风险，国际ODM客户粘性强。
• 看空理由：①2025年归母净利润仅5824万元（-61.88%），盈利水平处于低位；②可充电电池（锂离子电池、镍氢电池）成本下降，对一次性碱性电池构成长期替代威胁；③行业需求增长缓慢，竞争格局相对固化，价格竞争激烈；④公司以ODM为主，缺乏自有品牌溢价能力。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系###

公司上游主要原材料包括电解二氧化锰、锌粉、钢壳、密封圈等，供应较为充足，上游议价能力一般。公司采取"以产定购+战略储备"相结合的模式，与国内外优质供应商建立了长期稳定的合作关系，通过集中采购和规模优势有效控制成本。值得注意的是，公司与深圳市中金岭南科技有限公司（中金科技）存在关联交易，预计2026年日常关联交易金额72

...