博迁新材（605376）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内纳米级镍粉龙头，受益于AI算力拉动MLCC升级及光伏"替银化"趋势，叠加四年长协锁定量价，业绩进入高增长通道。

核心定位：国内领先的电子专用高端金属粉体材料供应商，主营纳米级/亚微米级镍粉和铜粉，是MLCC（片式多层陶瓷电容器）内电极关键材料的核心供应商。产品广泛应用于AI服务器、新能源汽车、高端消费电子及光伏电极低银化/无银化领域。公司凭借PVD（物理气相沉积）核心技术，在纳米级镍粉领域建立了显著的技术和规模壁垒，是国内唯一具备大规模稳定供应纳米级镍粉能力的企业。根据《国民经济行业分类》（GB/T 4754-2017），公司所处行业为"计算机、通信和其他电子设备制造业（C39）"中的"电子专用材料制造（C3985）"。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：AI算力拉动MLCC需求升级，小粒径镍粉需求爆发，公司是国内唯一具备大规模稳定供应纳米级镍粉能力的企业，四年长协锁定增长确定性。华源证券、国联民生等多家券商给予"买入"/"推荐"评级，一致预期2026年归母净利润7-8亿元。2026年5月华源证券首次覆盖给予"买入"评级，预计2026-2028年归母净利润分别为7.57/12.41/15.09亿元。
• 市场分歧：光伏"替银化"进度存在不确定性，铜基粉体放量节奏待验证；当前估值较高（约45倍PE），市场对2026年业绩爆发的持续性存在担忧。部分投资者认为公司客户集中度过高，大客户依赖风险不可忽视。此外，公司经营活动现金流净额2025年同比下降54.35%，产能扩张投入加大导致现金流承压，也引起部分投资者关注。

多空辩论：

• 看多理由：①四年长协锁定5420-6495吨镍粉出货，对应金额约43-50亿元，增长确定性强；②AI服务器MLCC用量是传统服务器的5-8倍，拉动高端镍粉需求结构性升级；③2026Q1营收4.1亿元同比+64%，归母净利0.72亿元同比+50%，单季度业绩创历史新高；④合金粉体2025年营收同比+255%，第三增长曲线初现。
• 看空理由：①当前PE约45倍（2026E），估值处于高位，若业绩不及预期回调空间大；②光伏替银化进程受技术路线博弈影响，铜基粉体放量节奏存在不确定性；③核心客户集中度较

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