蓝天燃气（605368）深度分析报告

核心概览

河南省天然气支干线管网覆盖范围最广的区域性燃气运营商，受益于"一城一企"行业整合与农村燃气下沉市场，2025年受行业供需宽松、气价下行影响业绩大幅承压（归母净利润2.82亿元，同比下降43.98%），但2026年预算显示盈利预期企稳（净利润3亿元），叠加管网公平开放政策降低接入成本、河南省推进"一城一企"整合扩大市场份额，中长期具备区域垄断红利修复空间。公司累计分红7次共24.71亿元，每股累计派息4.15元，分红记录良好。

核心定位

河南蓝天燃气股份有限公司是河南省内天然气支干线管网覆盖范围较广、输气规模较大的综合性燃气企业，主营业务为管道天然气销售和城市燃气销售。公司拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线、许禹支线四条高压天然气长输管道，以及驻东支线、新长输气管道两条地方输配支线，覆盖郑州、新郑、荥阳、许昌、漯河、驻马店、平顶山、信阳、新乡、长葛、尉氏等多个城市及县域，取得了上述地区的管道燃气特许经营权。公司注册资本7.15亿元，法定代表人黄涛，董事长李新华。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司是河南省区域性管网运营商，业绩与天然气价量高度相关，2025年全球天然气需求增速放缓叠加国内供应增长导致气价承压，公司营收和利润双降。市场普遍预期2026年天然气行业仍将维持"供需宽松"格局，公司盈利修复空间有限。

市场分歧：市场主要担忧天然气需求增速放缓是否会长期压制公司盈利，但忽略了几点关键变化：一是2025年9月国家发改委发布《油气管网设施公平开放监管办法》，降低了区域管网接入门槛；二是河南省推进"一城一企"整合，公司作为省内管网覆盖最广的企业有望受益于行业集中度提升；三是公司2026年预算显示营收42.39亿元、净利润3亿元，较2025年有所回升，管理层对2026年盈利预期企稳。

多空辩论

看多理由：

• 河南省"一城一企、一县一网"政策推进，2025年底前基本形成格局，公司作为省内管网覆盖最广的企业，有望在行业整合中获取更多市场份额。公司取得驻马店、正阳、上蔡、新蔡等18个县市的燃气特许经营权，渠道壁垒深厚。
• 管网公平开放政策降低公司从上游获取气源的成本和门槛，提升了供气灵活性和议价能力，有望改善购销差价。政策明确"向符合条件用户公平、无歧视

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