南侨食品（605339）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：烘焙油脂龙头，五大品类（烘焙油脂、淡奶油、乳制品、冷冻面团、馅料）覆盖烘焙产业链上游，核心看点在于预制烘焙（冷冻面团+预烤焙）业务的放量以及原材料成本回落带来的利润弹性释放。

核心定位：中国烘焙行业专业的原料供应商，以烘焙油脂为基本盘，淡奶油和冷冻面团/预制烘焙为增长引擎。公司总部位于上海，拥有天津、广州、上海、重庆四大工厂。台湾陈氏家族控股，深耕烘焙原料领域20+年。市场主要炒作逻辑为预制烘焙赛道高景气、原材料成本周期反转以及多品类扩张。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：2025年业绩大幅承压，营收30.65亿（同比-2.99%），归母净利润4067万（同比-79.81%），主要受原材料价格上涨和高毛利进口乳制品业务萎缩影响。2026Q1业绩进一步恶化，归母净利润仅302万（同比-89.57%）。
• 市场分歧：核心分歧在于预制烘焙业务能否成为新的利润支柱，以及原材料成本能否有效回落。乐观派认为中国冷冻烘焙渗透率仅5%（北美70%、日本30%），成长空间巨大，南侨作为头部企业有望享受行业红利；悲观派认为公司利润波动太大（受原材料价格影响），且实控人离世带来治理风险。
• 多空分歧的核心：原材料成本的周期性波动与预制烘焙业务的成长性之间的博弈——前者决定短期利润，后者决定长期价值。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 预制烘焙赛道高景气：中国冷冻烘焙渗透率仅5%，远低于北美（70%）和日本（30%），成长空间巨大。南侨2023年预制烘焙业务营收增速达68.95%，产销量同比增长超100%。
  2. 多品类布局降低单一风险：五大品类覆盖烘焙产业链，烘焙油脂提供稳定基本盘，淡奶油和预制烘焙打开增长空间。
  3. 原材料成本若回落，利润弹性大：2022年原材料暴涨导致利润大降，但2024年上半年原材料价格降低后净利润同比增长37.58%，显示利润弹性显著。

• 看空理由：

  1. 业绩持续恶化：2025年归母净利润同比-79.81%，2026Q1进一步恶化至-89.57%，趋势未见好转。
  2. 原材料成本上涨压力大：2025年各主要原材料价格同比有不同程度上涨，带来生产成本增加。欧洲乳源涨价导致进口乳

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