巴比食品（605338）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：A股"包子第一股"，中式面点连锁龙头，以中央厨房+冷链配送+加盟模式构建护城河，门店扩张与团餐业务双轮驱动增长，核心看点在于全国化拓店节奏和团餐渠道放量。

核心定位：以中式面点（包子、馒头等）为核心产品的连锁经营企业，通过中央厨房标准化生产+冷链配送+加盟门店的模式运营。截至2025年末加盟门店达5909家，覆盖华东、华中、华南、华北等区域。市场主要炒作逻辑为门店扩张预期、团餐业务放量以及并购整合带来的规模效应。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司基本面稳健，门店扩张节奏良好，2025年营收18.59亿（同比+11.22%），扣非净利润2.45亿（同比+16.66%），主营业务增长健康。但归母净利润2.73亿（同比-1.28%），主要受间接持有的东鹏饮料股票公允价值变动影响（减少9382万元）。
• 市场分歧：核心分歧在于门店扩张的可持续性和单店收入的提升空间。乐观派认为包子行业高度分散（市占率仅3.2%），巴比作为龙头有巨大整合空间，2-3万家门店目标可期；悲观派认为早餐赛道护城河不深，区域口味差异大，省外扩张难度高，且东鹏饮料投资收益波动影响利润稳定性。
• 多空分歧的核心：门店增长的"质"与"量"——开店速度快是否等于盈利能力强？单店收入能否在扩张中保持稳定？

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 门店扩张加速：2025年净增近800家门店至5909家，完成南京"青露"、浙江"馒乡人"等并购，区域整合加速。
  2. 扣非利润增长强劲：2025年扣非净利润2.45亿（同比+16.66%），剔除东鹏饮料投资影响后主营业务增长健康。
  3. 团餐业务空间广阔：中国团餐市场超万亿，巴比市占率仅3.2%，未来3-5年团餐占比有望提升至25-50%。

• 看空理由：

  1. 东鹏饮料投资拖累利润：2025年因东鹏股价波动，公允价值变动收益减少9382万元，归母净利润同比-1.28%。该投资收益不可控。
  2. 单店收入承压：2026Q1传统门店同店收入有小个位数缺口，受春节营业天数减少及升级闭店影响。
  3. 区域扩张难度大：华南、华北对面食要求高，巴比口味偏甜，在北方市场面临本地强势面食品牌的竞争。

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