帅丰电器（605336）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：集成灶行业龙头之一，但受行业量额双降冲击，2025年首次亏损并触发退市风险警示（*ST），当前核心逻辑为行业触底回升预期和公司自救转型。

核心定位：主营以集成灶为核心的新型智能厨房电器研发、生产和销售。公司自2005年组建团队研发集成灶，是集成灶行业内少有的同时参与国际、国家、行业和团体标准起草制订的企业之一。但2025年受行业需求大幅萎缩影响，营收跌破3亿元退市红线，被实施*ST处理。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：集成灶行业2025年量额双降（零售额-43.1%，零售量-40.4%），头部企业集体亏损，帅丰电器作为行业参与者未能幸免，2025年首次亏损并触发*ST。
• 分歧点：行业是周期性调整还是结构性下行？以旧换新政策能否有效拉动集成灶需求？公司能否在行业洗牌中存活并受益于集中度提升？
• 核心多空分歧：行业触底时点和政策刺激效果是核心变量，当前估值反映的是行业最悲观预期还是合理定价。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司集成灶产品的主要原材料包括钢材、铜材、玻璃、燃气阀体、电机等。原材料供应充分，价格相对稳定。公司采用扁平高效的经销商模式，对上游议价能力一般。

下游客户：公司产品通过经销商渠道销售给终端消费者，主要面向新房装修和存量房改造市场。

• 经销商网络：截至报告期末，拥有超900家经销商和约1,500个销售终端
• 渠道类型：经销商专卖店为主，辅以家装渠道、KA渠道、下沉渠道
• 线上渠道：天猫、京东、抖音等电商平台官方旗舰店

合作关系深度：公司与经销商关系紧密，采用扁平高效模式，有利于统一品牌形象和价格管控。但集成灶行业具有较强线下属性，经销商是公司营销服务的坚实基础。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 集成灶产品：主营收入，集吸油烟机、燃气灶、消毒柜、电蒸炉、电烤箱等功能于一体
• 配套产品：水槽、洗碗机、集成水槽、集成洗碗机、燃气热水器、橱柜等
• 2025年营收2.27亿元，同比-47.21%，跌破3亿元退市红线

利润从哪来？

• 2025年利润总额-4858.7万元，净利润-5642.1万元，扣非净

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