神农集团（605296）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：云南地区生猪养殖全产业链龙头，凭借自繁自养模式和极致成本控制（2026Q1完全成本12.2元/公斤，目标全年11.5元/公斤），在猪周期底部具备更强的生存韧性，出栏量保持高速增长（2025年同比+35.34%），待猪价回升将率先释放利润弹性。

核心定位：集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、猪肉食品销售于一体的农业产业化国家重点龙头企业，西南地区少数实现全产业链布局的农牧企业。2025年出栏生猪307.42万头，行业排名第8位，但增速显著领先行业平均。公司以云南为核心基地，逐步向广西等周边省份扩张，养殖成本处于行业第一梯队。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：成本控制能力行业领先，出栏成长性确定性强，猪周期底部具备安全边际。多家券商给予"优于大市"评级。
• 市场分歧：猪价持续低迷（2026Q1商品猪销售均价10.96元/公斤，同比下降26.61%），全行业深度亏损，公司2026Q1归母净利润-6.48亿元（含4.8亿元资产减值），猪价拐点何时到来是核心变量。
• 被忽视的价值：公司屠宰及食品加工业务（2025年营收12.32亿元）的产业链延伸价值，以及股权激励计划对未来出栏增长的保障。

多空辩论：

• 看多理由：①完全成本持续下降（2024年1-2月14.7元/公斤→2026Q1 12.2元/公斤→2026年目标11.5元/公斤），行业领先梯队；②出栏量高增长（2025年307万头同比+35%，2026年目标持续提升）；③政策端推动猪价合理回升（中央收储落地、产能去化加速）。
• 看空理由：①猪价持续低迷，2026Q1全行业12家上市公司集体亏损；②公司体量较小（2025年营收53.52亿元，仅为牧原股份的3.7%），抗风险能力相对有限；③2025年度拟不进行现金分红，资金压力显现。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：

• 饲料原料：玉米、豆粕等主要饲料原料供应商，公司自身拥有饲料生产业务（2025年饲料加工营收2.00亿元），可部分自供，降低外购依赖。
• 种猪/仔猪：公司采用自繁自养模式，种猪育种体系自主掌控，仔猪断奶成本约330+元/头

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