同力天启（605286）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：电梯部件老牌企业向新能源储能转型，以电梯业务为基本盘，锚定储能和新能源电站开发，构建"电梯部件+储能系统集成"的双主业格局，受益于国内新型电力系统建设和储能行业高景气。

核心定位：公司成立于2003年，2021年在上交所主板上市，原名"同力日升"，2025年12月更名为"同力天启科技股份有限公司"，体现向新能源转型的战略意图。主营业务分为两大板块：一是电梯部件及金属材料（传统业务），二是新能源电站开发及储能系统集成（转型业务）。公司是电梯部件行业的重要参与者，同时积极布局储能赛道。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：电梯业务受房地产下行影响增速放缓，但新能源储能业务快速扩张，2025年前三季度新能源利润占比约70%，是公司未来的核心增长极。
• 市场分歧：新能源业务虽然利润占比高，但2025年营收同比大幅下降（新能源业务营收腰斩），且毛利率同比下降9.18个百分点至42.04%，盈利能力承压。同时，扣非净利润同比大幅下降73.48%，盈利质量堪忧。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 储能行业处于高景气周期，公司多个大型储能项目持续落地（如与庆阳市合作的风电+储能项目），新能源业务快速扩张；
  2. 电梯业务作为基本盘保持稳定，虽然增速放缓但仍有稳定现金流贡献。
• 看空理由：
  1. 新能源业务营收大幅下降（腰斩），毛利率下滑9.18个百分点，盈利能力承压；
  2. 扣非净利润同比-73.48%，信用减值损失7189万元，应收账款占归母净利润超515%，盈利质量堪忧。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：

• 电梯业务：主要原材料包括钢板、铝型材、不锈钢、电气部件等，供应商较为分散
• 新能源业务：储能系统上游包括电芯（宁德时代、比亚迪等）、PCS（变流器）、BMS（电池管理系统）、EMS（能量管理系统）等

下游：

• 电梯业务：主要客户为电梯整机厂商（如奥的斯、通力、迅达等国际品牌以及国内品牌），产品包括扶梯部件、直梯部件、电梯金属材料等
• 新能源业务：客户包括电网公司、新能源电站投资运营商、工商业用户等

公司电

...