利柏特（605167）深度分析报告

核心逻辑

国内工业模块设计和制造领域的龙头企业，以"设计为引领、模块化制造为支撑、总承包为载体、运维为延伸"的EPFC全产业链模式为核心竞争力，深度服务于石油化工、天然气、核电等高端工业领域。2025年公司营收约26.21亿元（同比-20.5%），净利润约2.19亿元（同比-9.1%），业绩下滑主因下游石化项目开工节奏放缓，但降幅优于行业平均水平，体现了公司业务模式的韧性。

核心定位：国家级专精特新"小巨人"企业，国内工业模块设计和制造细分领域的领先者，业务覆盖"设计-采购-模块化制造-施工-运维"（EPFC）全产业链，是国内少数能够提供一站式工业模块化解决方案的企业。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：工业模块化赛道优质，公司技术壁垒高，客户粘性强，长期成长逻辑清晰。短期受下游石化项目周期影响，业绩承压但优于预期。
• 分歧点：市场担忧下游石化行业资本开支放缓可能影响公司订单增长；看多方认为公司向核电、海工等新领域拓展将打开第二增长曲线。
• 多空辩论：
  • 看多理由：①国家级专精特新"小巨人"企业，技术壁垒高，国内能够提供EPFC全产业链服务的企业极少；②2025年净利润仅下降9.1%，在下游项目放缓背景下表现韧性十足；③核电、海工等新领域订单有望成为新增长点。
  • 看空理由：①2025年营收同比-20.5%，下游石化项目开工放缓影响显著；②对子公司担保金额较大，存在一定财务风险；③2026Q1营收同比-28.1%，短期仍面临压力。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要采购钢材、管道配件、阀门、仪表等原材料和设备。上游供应商包括宝钢股份、鞍钢股份等大型钢铁企业，以及各类管道、阀门制造商。公司采购品种多但单品种量不大，对上游供应商的议价能力取决于采购规模和合作深度。

下游：公司主要客户集中在石油化工、天然气、核电等高端工业领域，客户包括中石化、中石油、中海油等大型央企，以及巴斯夫、陶氏化学等跨国化工企业。下游客户项目投资规模大、建设周期长，对公司产品的质量和交付能力要求极高。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 工程服务：2025年全年工程服务收入

...