聚合顺（605166）深度分析报告

核心逻辑

国内尼龙6（PA6）切片行业第二梯队企业，聚焦尼龙切片的研发、生产和销售，产品广泛应用于纺织、汽车、电子等领域。2025年公司营收约48.38亿元（同比-22.9%），净利润约1.07亿元（同比-51.8%），业绩大幅下滑主因PA6切片价格全年承压下行，行业进入"至暗时刻"。2026Q1营收11.86亿元（同比-24.1%），净利润3406万元（同比-57.8%），仍未见明显改善。

核心定位：国内PA6切片行业中具有一定规模优势的民营企业，年产能力约30万吨，产品以常规纺切片和高速纺切片为主，正在向PA66、功能化切片等高端领域延伸。公司在行业中排名靠前，但面临同质化竞争加剧、行业产能过剩的压力。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：PA6行业处于周期底部，产能过剩严重，价格战激烈，短期业绩承压。券商给予"增持"或"买入"评级，认为公司作为行业优质企业有望在周期回暖时率先受益。
• 分歧点：市场担忧行业产能扩张步伐过快，需求恢复节奏不确定；看多方认为公司产品结构升级+海外出口增长将对冲行业下行压力。
• 多空辩论：
  • 看多理由：①PA6行业产能利用率已降至约73%，部分落后产能有望出清，行业格局有望改善；②公司积极拓展PA66和功能化切片，产品结构升级方向明确；③2025年出口增长明显，海外市场成为缓解国内产能压力的重要通道。
  • 看空理由：①2025年PA6切片均价10267元/吨（同比-26.49%），行业盈利空间被极限压缩；②国内PA6产能突破850万吨（同比+11.35%），供过于求格局短期难逆转；③公司净利润连续两年下滑，2026Q1仍无企稳迹象。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要原材料为己内酰胺（CPL），是生产PA6切片的核心原料。己内酰胺价格与石油、苯等大宗商品价格联动。国内己内酰胺主要供应商包括中国石化、鲁西化工、恒逸石化等大型化工企业。公司采购规模较大，但面对上游大型石化企业议价能力有限。

下游：PA6切片下游应用广泛，主要包括：

• 纺织行业：PA6长丝（尼龙丝）用于服装、家纺等，是最大下游应用领域
• 汽车工业：PA6工程塑

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