新中港（605162）深度分析报告

核心逻辑

嵊州工业园区唯一的热电联产供应商，以蒸汽+电力+压缩空气为核心业务，绑定当地化纤、制药等工业用户，靠"蒸汽管网垄断+供热刚需"构建区域壁垒。2025年全年营收7.08亿元（同比-18.9%），净利润1.23亿元（同比-15.9%），业绩承压主因蒸汽需求走弱、煤价波动拖累毛利。2026Q1营收1.44亿元（同比-17.4%），净利润1214万元（同比-21.4%），仍处下行周期。

核心定位：浙江省嵊州市唯一的集中供热企业，主营业务为蒸汽销售（占比约72%）、电力销售（占比约20%）和压缩空气供应（占比约8%），服务于嵊州经济开发区及周边工业用户，区域市场处于绝对垄断地位。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：区域性公用事业股，业绩稳定但成长性有限，估值偏低，分红率尚可（2025年10派1.6元）。
• 分歧点：市场担忧工业需求持续走弱导致蒸汽销量下滑，同时新产能投放节奏不确定；看多方认为区域垄断地位稳固，煤价回落有望改善毛利。
• 多空辩论：
  • 看多理由：①嵊州开发区供热垄断地位，用户粘性强，蒸汽管网具有天然排他性；②2025年煤价有所回落，成本端压力边际缓解；③转债（新港转债111013）存续，有下修转股价博弈空间。
  • 看空理由：①2025年全年营收同比-18.9%，蒸汽需求持续走弱，下游化纤等行业景气度低迷；②2026Q1净利润同比-21.4%，业绩仍处下行通道；③总市值约49.77亿元，流通盘较小，流动性一般。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游主要为煤炭供应商，通过燃烧煤炭产生蒸汽和电力。煤炭成本占营业成本的比重较大，煤价波动直接影响公司毛利率水平。公司下游客户主要集中在嵊州经济开发区，涵盖化纤、制药、食品加工、纺织等工业企业，其中化纤企业是蒸汽消耗的最大用户。由于公司是嵊州园区唯一的集中供热企业，下游客户转换成本极高，形成了较强的客户粘性。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 蒸汽销售：2025年全年蒸汽收入约5.10亿元，占总营收72.07%，同比-18.49%。蒸汽是公司最核心的产品，主要通过管网输送至园区内工业企业，用于生产工艺加热、烘干等环节。

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