百龙创园（605016）深度分析报告

核心逻辑

国内功能糖领域龙头，深耕益生元和膳食纤维两大核心赛道，是全球为数不多的具备多品种规模化生产能力的功能糖企业。核心看点在于：公司膳食纤维产品（尤其是抗性糊精）收入占比持续提升，带动整体毛利率和净利率改善；2024年投产的3万吨可溶性膳食纤维和1.5万吨结晶糖项目产能利用率已超100%，产能释放推动业绩高增；2025年赴泰投资7.48亿元建设智慧工厂，打开海外产能扩张空间。公司2025年净利润同比增长50%，产品结构优化效果显著。

核心定位：国内功能糖产品种类最齐全的生产企业之一，主营益生元系列（低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖）、膳食纤维系列（抗性糊精、聚葡萄糖）、健康甜味剂系列（阿洛酮糖）等产品。定位中高端市场，下游客户包括食品饮料、保健品、乳品等行业。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司是功能糖细分领域龙头，受益于食品饮料健康化和无糖化趋势，成长逻辑清晰。产品结构优化带动盈利能力提升，业绩高增长确定性强。
• 分歧焦点：当前估值（PE约22倍）是否已充分反映成长预期？泰国工厂投产节奏和海外客户拓展能否兑现？阿洛酮糖市场空间是否足够大？

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要原材料为玉米淀粉、一水葡萄糖、结晶果糖等，均来源于玉米深加工行业。玉米淀粉是生产功能糖的基础原料，价格受玉米价格波动影响。公司通过技术改造优化物料成本结构，降低直接材料成本，2025年产品成本优化效果显著。主要供应商为国内玉米淀粉生产企业，供应稳定。

下游：公司产品主要销售给食品饮料、保健品、乳品、医药等行业的终端品牌商。低聚异麦芽糖、低聚果糖等益生元产品广泛应用于乳制品、保健品中；抗性糊精、聚葡萄糖等膳食纤维产品应用于功能性食品和饮料中；阿洛酮糖作为代糖产品应用于无糖食品中。境内外客户需求持续增长。

绑定关系：公司与下游食品饮料企业建立长期合作关系，产品定制化程度高，客户转换成本较高。2024年境内外客户需求增长带动销量增加。公司产品通过经销商和直销两种模式销售，客户覆盖面广。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 2025年营收13.79亿元（同比+19.75%），四大产品线贡献如下：

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