合兴股份（605005）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：汽车电子连接器细分龙头，深度绑定博世、联合电子等全球Tier1供应商，产品进入大众、宝马、奥迪等国际品牌供应链，受益于汽车电子化与智能化趋势，但2025年增收不增利暴露成本压力。

核心定位：主营汽车电子零部件产品的研发、生产与销售，核心产品为汽车电子连接器及组件，广泛应用于汽车电子控制系统（如发动机管理、变速箱控制、新能源汽车三电系统等）。公司是国内少数通过博世、联合电子、大陆、博格华纳等全球顶级汽车零部件供应商认证的连接器企业，产品借此进入大众、宝马、奥迪、通用、长城、长安、上汽通用等知名汽车品牌供应链体系。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识认为公司受益于汽车电子化趋势，客户资源优质（博世、联合电子等），长期成长逻辑清晰。
• 分歧在于：2025年增收不增利（营收+9.09%但净利润-22.19%），全产品毛利率下滑，成本端压力何时缓解存在不确定性；同时汽车行业内卷加剧，主机厂降价压力向上游传导。

多空辩论：

• 看多理由：①汽车电子化、智能化趋势不可逆，连接器需求量价齐升；②客户资源极为优质（博世、联合电子等全球Tier1），订单稳定性强；③2025年汽车电子业务收入12.53亿元同比+7.74%，核心业务仍保持增长。
• 看空理由：①2025年归母净利润2.07亿元同比-22.19%，增收不增利，全产品毛利率下滑；②汽车行业价格战持续，主机厂降价压力向上游传导，公司议价能力受限；③2026Q1净利润继续下滑（同比-14.26%），盈利能力尚未见底。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司处于汽车电子产业链中游，上游为铜材、塑胶粒子、端子、线束等原材料及零部件供应商，下游为全球知名汽车零部件一级供应商（Tier1）。核心客户包括博世（Bosch）、联合电子（UAES）、大陆集团（Continental）、博格华纳（BorgWarner）等，产品通过Tier1进入终端汽车品牌（大众、宝马、奥迪、通用、长城、长安等）的供应链体系。公司与博世、联合电子等客户形成长期稳定合作关系，客户准入门槛高（需通过IATF16949等多项国际认证，且需经下游客户乃至整车厂严格审核评估），客户粘性极强。

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