继峰股份（603997）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：通过收购德国格拉默（Grammer）实现从Tier 2座椅零部件供应商向Tier 1座椅总成供应商的跨越，以"乘用车座椅国产替代+海外整合盈利兑现"为核心驱动，全生命周期在手订单超千亿元，正处于从亏损修复向盈利放量的关键拐点。

核心定位：全球汽车座椅头枕细分赛道龙头（全球市占率超25%），通过并购格拉默切入商用车座椅及乘用车座椅总成领域，目前正加速向国内造车新势力及海外豪华品牌供货，是国内少数具备整椅交付能力的本土座椅供应商。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：座椅国产替代是确定性趋势，继峰凭借格拉默技术+国内成本优势有望持续获取定点；2025年扭亏为盈、2026Q1利润继续高增，基本面拐点已确认。
• 分歧：海外格拉默整合效果是否可持续？乘用车座椅业务仍处亏损或微利状态，何时能实现规模盈利？经营现金流波动较大，资本开支压力是否可持续？

多空辩论：

• 看多理由：①2025年全年归母净利润4.54亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损），2026Q1归母净利润1.32亿元同比+26%，盈利趋势确立；②截至2025年末累计乘用车座椅在手项目定点27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，订单储备充足；③车载冰箱业务2025年营收2.14亿元同比+77%，新业务放量贡献增量。
• 看空理由：①2026Q1经营现金流净额为-4.62亿元，同比下降325%，现金流恶化明显，资本开支强度大；②乘用车座椅业务毛利率仍处于爬坡阶段，2025年该板块毛利率虽有改善但尚未达到行业平均水平；③海外业务受汇率波动及欧洲宏观经济影响，格拉默历史商誉减值风险虽已释放但整合仍存不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

继峰股份处于汽车产业链中游，属于座椅系统供应商。上游主要为钢材、化工材料、电子元器件等原材料供应商；下游客户涵盖国内外主流整车厂及一级座椅供应商。

核心客户：宝马、奥迪、大众、福特、长城、蔚来、理想等国内外知名整车厂，以及李尔、安道拓、佛吉亚等全球头部Tier 1座椅供应商。公司通过格拉默在欧洲建立了稳固的客户关系，同时在国内积极拓展造车新势力客户。

绑定关系：2025年12月，公司控股子公司格

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