甬金股份（603995）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内冷轧不锈钢龙头，产能规模超350万吨，正从"产能扩张"向"全球化布局"转型，越南热轧+泰国产能双线推进，但主业利润受原材料价格波动和搬迁补偿一次性收入消失影响承压，2026年产能释放是关键观察窗口。

核心定位：甬金科技集团股份有限公司（以下简称"甬金股份"或"公司"）主营冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售，主要产品为精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带。公司是国内冷轧不锈钢行业龙头，产能规模超350万吨，2026年计划产销量380-400万吨。公司正积极推进全球化布局，越南新越二期年产18万吨精密不锈钢项目、泰国产能项目、以及拟在越南建设200万吨不锈钢炼钢项目。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：冷轧不锈钢行业格局稳定，甬金股份作为龙头具有规模和成本优势。2025年利润下滑主因一次性搬迁补偿收入消失+越南新越受关税影响。
• 分歧点：市场对越南产能的盈利预期存在分歧。看多方认为越南产能将贡献增量利润，看空方担忧越南关税政策变化和汇率波动风险。
• 多空分歧核心：越南产能释放节奏和盈利能力。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收426.46亿元，同比增长1.88%，收入端保持增长；②靖江甬金项目投产，产能规模进一步扩大；③越南热轧项目+泰国产能布局，打开长期成长空间；④2026年计划产销量380-400万吨，产能释放预期明确。
• 看空理由：①2025年归母净利润5.49亿元，同比下降32.31%，利润端承压明显；②2024年有1.27亿元一次性搬迁补偿收入，剔除后实际降幅更大；③越南新越受贸易关税及汇率波动影响，海外业务不确定性增加。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 公司主要向青山控股集团旗下企业采购不锈钢热轧卷板。福建青拓特钢、福建青拓实业、福建鼎信科技等均为青山系企业。
• 2025年前五大供应商采购占比约70%，其中向青山系企业采购占比约50%以上，供应商集中度极高。
• 原材料成本占营业成本比重超过85%，不锈钢热轧卷板价格波动对毛利率影响显著。

下游客户：

• 主要客户包括物产中大元通不锈钢、佛山丰中不锈钢等不锈钢贸易商和加工企业。

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