洛阳钼业（603993）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：全球前十铜矿商、全球最大钴矿生产商，坐拥刚果金TFM和KFM两座世界级矿山，铜钴产能持续释放叠加金属价格上行，2025年净利润首次突破200亿元，2026年冲击80万吨铜产量，"量价齐升"逻辑仍在兑现中。

核心定位：洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称"洛阳钼业"或"公司"）是中国最大的钼、钨生产商之一，全球领先的铜、钴、铌生产商。公司主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务，主要业务分布于亚洲（中国）、非洲（刚果金）、南美洲（巴西）和欧洲。核心资产为刚果金TFM铜钴矿和KFM铜钴矿，以及中国三道庄钼钨矿、巴西铌磷矿。2025年公司营收2066.84亿元，归母净利润203.39亿元，同比增长50.30%，连续五年刷新历史最佳业绩。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：铜钴产能释放+金属价格上行是核心驱动力，2025年业绩超预期。公司已跻身全球前十铜矿商，2026年铜产量目标80万吨。
• 分歧点：铜价能否维持高位是最大变量。看多方认为全球铜供需缺口持续扩大，铜价中枢上移；看空方担忧全球经济放缓压制铜需求，且公司估值已部分反映增长预期。
• 多空分歧核心：铜价走势与产能释放节奏的匹配度。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年归母净利润203.39亿元，同比+50.30%，连续五年创新高；②2026年铜产量目标80万吨，KFM二期扩产推进中；③铜金钴多品种组合分散风险，且各品种均处于景气周期。
• 看空理由：①2025年营收同比微降2.98%，收入端增长放缓；②刚果金地缘政治风险、矿业政策变化风险；③铜价若回落10%，对公司利润影响可达20-30亿元。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游资源端：

• 刚果金TFM铜钴矿：混合矿项目全线贯通，拥有5条生产线，生产总规模达21,300千吨/年。铜年产能约45万吨+，钴年产能约3-4万吨。
• 刚果金KFM铜钴矿：高品位铜钴矿，2024年贡献显著增量。KFM二期扩产项目拟于2027年建成。
• 中国三道庄钼钨矿：国内大型钼钨矿山，产能稳定。
• 巴西铌磷矿：全球第二大铌生产商，磷肥年产量约121万吨。

**下游客户/产品

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