老百姓（603883）深度分析报告

核心逻辑

老百姓是中国排名前三的医药零售连锁龙头企业，以"直营+加盟"双轮驱动模式构建覆盖全国20余省份、超13,000家门店的药品零售网络。公司核心概览在于：在医药分开、处方外流、医保门诊统筹落地的大政策背景下，头部连锁药店凭借规模优势、品类管理能力和医保资质壁垒，持续承接从医院端外流的处方药销售份额；同时通过并购整合加速行业集中度提升，加盟业务（"老百姓联盟"）成为第二增长曲线。然而，2025年公司净利润下滑至3.82亿元（较2022年7.85亿元高点降幅超50%），反映出门店扩张带来的费用前置压力、医保监管趋严对门店经营的冲击，以及行业竞争加剧对毛利率的挤压。市场分歧在于：看多者认为公司门店网络价值和处方外流红利尚未充分定价，加盟业务的轻资产模式有望改善盈利结构，2026年预测净利润5.39亿元（同比+41%）显示盈利拐点临近；看空者担忧药店行业整体盈利能力下行趋势未止，并购整合的商誉减值风险和政策端医保控费的持续加码可能进一步压制利润弹性。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可老百姓在国内医药零售行业的龙头地位。近60个交易日机构评级以买入为主：华兴证券（2026年5月12日增持）、兴业证券（5月8日增持）、中信建投（5月8日买入）、光大证券（5月7日买入）、国联民生（4月30日买入）、东吴证券（4月27日买入）。95家主力机构披露2025年末持仓3.86亿股，占流通A股50.89%，机构持仓集中度较高。

分歧核心在于盈利拐点时点判断。看多逻辑认为2025年是利润底部，2026年预测净利润5.39亿元，随着新店成熟、加盟收入占比提升、供应链效率优化，盈利有望修复。看空逻辑则认为医保个人账户改革（门诊统筹）对零售药店的冲击是结构性的——原本通过个人账户在药店自由购药的资金被纳入统筹管理，使用场景受限，直接压缩药店客流和客单价；同时"双通道"政策虽然为定点药店打开处方外流通道，但要求药店让利降价，量增价减的格局下利润弹性有限。

多空辩论

看多理由：

• 行业集中度提升空间巨大：中国top10连锁药店市占率约55%，远低于美国top3超90%的水平，老百姓作为行业龙头，通过并购+加盟双路径整合区域中小连锁，2025年新增门店超2,000家，规模效应逐步显现。
• 处方外流政策红利持续

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