鼎胜新材（603876）深度分析报告

核心逻辑

鼎胜新材是全球领先的铝材加工企业，核心定位是以空调铝箔、新能源电池铝箔为双轮驱动，深耕铝热传输材料和铝箔深加工领域。公司是全球最大的空调铝箔生产商之一，同时积极布局新能源电池铝箔赛道，受益于新能源汽车和储能市场的高速增长。市场核心逻辑在于：传统空调铝箔业务提供稳定现金流和利润基本盘，新能源电池铝箔业务提供高增长弹性，双轮驱动模式下公司有望实现"稳健+成长"的业绩表现。当前市场共识是鼎胜新材为铝加工细分龙头，分歧在于新能源电池铝箔产能释放节奏和毛利率可持续性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：鼎胜新材是全球空调铝箔龙头，新能源电池铝箔产能持续扩张。2025年EPS 0.5519元，2026年Q1 EPS 0.2086元，盈利能力稳步提升。公司每股净资产8.22元，ROE约2.54%（2026年Q1年化约10%），财务结构稳健。近年持续分红（2025年9月10派0.4元、2025年5月10派0.6元），股东回报意识较强。

市场分歧：

• 看多理由：①全球空调铝箔市占率领先（约30-40%），规模效应和成本优势显著；②新能源电池铝箔受益于新能源汽车和储能市场爆发，产能释放后有望成为第二增长曲线；③公司近期中标大单（如6.57亿元合同），订单能见度较高；④铝加工行业集中度提升趋势下，龙头公司有望获取更多市场份额。
• 看空理由：①新能源电池铝箔行业竞争加剧，新进入者增多，毛利率可能承压；②铝锭价格波动影响公司原材料成本和存货价值，存在价格风险；③空调铝箔业务增长空间有限，传统业务天花板明显；④大股东减持（5%以上股东减持）可能影响市场信心。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：公司上游主要为铝锭、铝坯料等原材料供应商。铝材加工行业属于"来料加工+附加值创造"模式，铝锭成本占产品成本比例高达70-80%。公司通过"铝锭价格+加工费"的定价模式将原材料价格波动部分传导至下游，但加工费水平受市场竞争影响。

下游客户：公司下游涵盖多个领域：

• 空调制冷行业：空调换热器铝箔，客户包括格力、美的、海尔等国内空调龙头，以及大金、三菱等海外品牌
• 新能源汽车行业：动力电池铝箔（正极集流体、电池壳体

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