嘉友国际（603871）深度分析报告

核心逻辑

嘉友国际是中国领先的跨境综合物流服务商，核心定位是以中蒙跨境物流为基本盘，深度绑定"一带一路"跨境通道资源，通过掌控关键口岸（甘其毛都、策克等）的监管场站与跨境运输能力，构建"通道+场站+物流"的跨境物流基础设施网络。市场核心逻辑在于：中蒙煤炭贸易高景气驱动跨境物流需求爆发，公司凭借口岸场站垄断性资源享受量价齐升红利；同时"一带一路"中欧班列、中蒙印度洋国际通道等新布局打开中长期成长空间。当前市场共识是嘉友国际为"跨境物流基础设施"稀缺标的，分歧在于中蒙煤炭贸易周期见顶后公司能否通过新通道拓展实现持续增长。

市场共识 vs 分歧

市场共识：嘉友国际是中蒙跨境物流龙头，掌控甘其毛都等核心口岸监管场站，受益于中蒙煤炭贸易高景气。2025年EPS 0.8341元，2026年Q1 EPS 0.2395元，盈利能力稳健。公司ROE约5.21%，资产负债率约18.97%，财务结构健康。近年持续分红（2025年10月10派2元、2025年6月10转4派4元），股息率具备吸引力。

市场分歧：

• 看多理由：①中蒙煤炭贸易量持续增长，甘其毛都口岸2025年通关车辆维持高位，公司监管场站使用费收入具有持续性；②公司布局"一带一路"新通道（中蒙印度洋国际通道、中欧班列），打开第二增长曲线；③公司资产负债率低（18.97%），现金流充裕，具备持续分红和并购扩张能力；④口岸场站资源具有稀缺性和准垄断性，新进入者难以复制。
• 看空理由：①中蒙煤炭贸易受蒙古煤炭产能和国内需求双重影响，存在周期性波动风险；②公司收入高度依赖甘其毛都口岸，单一口岸集中度风险较高；③新通道布局尚处早期，投入大、回报周期长，短期难以贡献显著利润；④跨境物流受地缘政治和边境政策影响较大，政策不确定性是潜在风险。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：公司上游主要为运输工具供应商（卡车、铁路车辆等）、燃油供应商、场站建设承包商等。公司自身拥有或租赁大量跨境运输车辆，同时与蒙古国当地运输企业保持合作关系。上游供应相对充足，市场竞争充分。

下游客户：公司下游主要为中蒙煤炭贸易商、矿业公司、以及需要通过中蒙口岸进出口货物的制造企业。客户群体以煤炭贸易企业为

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