*ST四通（603838）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

广东四通集团股份有限公司是中国卫生陶瓷行业的重要生产企业之一，主营民用、建筑及卫生陶瓷产品的研发、设计、生产和销售，核心产品包括坐便器、洗手盆、水箱等卫生陶瓷制品。公司成立于2002年，总部位于广东潮州，2016年11月在上交所主板上市。

公司被市场定位为"*ST壳资源+陶瓷制造+困境反转预期"的标的。由于连续多年亏损，公司股票已被实施风险警示（*ST），面临退市风险。市场关注点主要集中在公司能否通过业务调整、资产重组或控制权变更等方式实现困境反转。

实控人为蔡镇镇、蔡镇城、蔡镇锋、蔡镇茂和李维香家族，蔡镇镇直接持股28.25%，蔡氏家族合计持股比例较高，股权集中度较高。但公司近年经营困难，管理层变动频繁，治理稳定性存疑。

市场共识 vs 分歧

市场共识是*ST四通基本面持续恶化，连年亏损，ST状态下的流动性和融资能力受限。分歧在于：部分投资者认为公司作为陶瓷制造企业，若能引入战略投资者或进行资产重组，存在壳资源价值；另一部分投资者则认为公司主业缺乏竞争力，扭亏难度大，退市风险不可忽视。

看多理由：

1. 2026年一季度营收9661.37万元，同比增长42.74%，显示主业经营有所改善
2. 2026年一季度净利润亏损1194.65万元，同比收窄，亏损幅度逐季缩小趋势明显
3. 每股净资产2.75元，当前股价约9.63元，PB约3.5倍，若公司成功实现困境反转，估值弹性较大

看空理由：

1. 连续五年亏损（2022年EPS -0.26元、2023年-0.37元、2024年-0.23元、2025年-0.81元、2026Q1 -0.0373元），盈利能力严重恶化
2. 2025年全年营收仅3.56亿元，规模较小，在卫生陶瓷行业中竞争力弱于箭牌、恒洁等头部品牌
3. 频繁停牌（2026年以来多次因重大事项停牌），经营不确定性极高
4. 总资产收益率-1.36%，每股本经营活动现金流-0.055元，现金流质量差

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

*ST四通处于卫生陶瓷制造行业的中游。上游为陶瓷原料（高岭土、石英、长石等）供应商、釉料供应商、燃料（天然气）供应商及包装材料供应商；下游为建材经销商、家居卖场、房地产开发商

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