报告目录
核心逻辑核心定位市场共识 vs 分歧一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模行业空间公司成长路径九、同业对比与估值分析
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海程邦达（603836）深度分析报告
核心逻辑
核心定位
海程邦达供应链股份有限公司是中国领先的跨境综合供应链服务商，以青岛港为核心枢纽，依托"港口+物流+贸易+金融"四位一体的业务模式，为进出口企业提供集装箱物流、国际货运代理、跨境电商供应链、冷链物流等一站式服务。公司被市场定位为"青岛港概念+跨境电商供应链+RCEP受益"的综合性物流供应链标的。
公司2021年5月在上交所主板上市，注册资本2.05亿元，注册地为山东青岛。控股股东青岛海程邦达投资有限公司持股约26.43%，实控人为张恒家族（张恒持股26.43%，张小平持股26.13%），股权集中度较高，治理结构相对稳定。
市场共识 vs 分歧
市场普遍认为海程邦达是青岛港周边最具代表性的跨境供应链企业之一，受益于RCEP生效、青岛港国际化升级、跨境电商持续增长等宏观趋势。但市场对公司的分歧在于：一方面认可其在青岛港区域的资源壁垒和渠道优势，另一方面对其盈利能力持续下滑（EPS从2022年2.79元降至2025年0.26元）表示担忧，认为其供应链服务模式的毛利率天花板较低，缺乏定价权。
看多理由：
- 2026年一季度营收同比增长226.36%，扭亏为盈，显示业务转型初见成效，跨境供应链需求回暖
- 青岛港作为东北亚国际航运枢纽，2025年集装箱吞吐量突破2200万标箱，公司作为区域核心服务商直接受益
- 近期与多家企业签署战略合作协议，涉及保税仓储、冷链物流等领域，业务边界持续拓展
看空理由：
- 盈利能力持续恶化，EPS从2022年2.79元降至2025年0.26元，降幅超90%，ROA仅0.69%，资产回报率极低
- 供应链服务行业毛利率普遍偏低（5%-8%），公司缺乏差异化竞争壁垒，议价能力有限
- 分红持续缩水，从2022年10派8元降至2025年10派1.5元，股东回报意愿和能力均下降
一、公司基本概况与商业模式拆解
上下游关系
海程邦达处于物流供应链行业的中游环节，上游为港口运营商（青岛港集团为主）、船公司（马士基、中远海运等）、航空公司及仓储设施提供商；下游为进出口贸易商、制造型企业、跨境电商平台及终端消费者。
公司与青岛港集团保持深度合作关系，依托青岛港的区位优势获取集装箱堆场、仓储场地等核心资源
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