报告目录
核心逻辑市场共识 vs 分歧一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局五、隐性资产挖掘与估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模九、同业对比与估值分析十、风险提示与证伪条件
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ST华扬（603825）深度分析报告
核心逻辑
##核心定位 ST华扬（603825）是一家曾因连续亏损被实施风险警示的A股上市公司，股票代码603825，简称"ST华扬"。公司主营业务涉及广告传媒及相关服务领域，但近年来受行业竞争加剧、宏观经济环境变化以及自身经营策略调整等多重因素影响，业绩持续承压，连续多年出现大幅亏损。2022年至2025年，公司每股收益分别为-7.10元、-6.84元、-5.47元和-6.53元，累计亏损规模巨大，每股净资产已从正数降至0.12元（2026年Q1），资不抵债风险一度引发市场高度关注。2026年Q1公司营收3.72亿元，同比大幅增长112.74%，归母净利润亏损收窄至2383万元，出现边际改善信号，但整体经营基本面仍处于深度调整期。
市场共识 vs 分歧
市场共识：ST华扬的核心问题在于主业盈利能力严重不足，连续多年巨额亏损导致净资产大幅缩水。公司被实施ST处理，反映了监管层和资本市场对其持续经营能力的担忧。2026年Q1营收大幅增长但仍未扭亏，说明公司处于"增收不增利"的困境中。
市场分歧：
- 关注方认为，Q1营收同比翻倍以上增长，叠加亏损大幅收窄，可能意味着公司主业出现拐点，若后续季度能延续改善趋势，存在摘帽预期。
- 谨慎方认为，每股净资产仅0.12元，距资不抵债仅一步之遥，且公司尚未获得多数机构认可（60个交易日无机构评级），基本面反转尚需更多数据验证。
多空辩论：
看多理由：
- 营收拐点信号：2026年Q1营收3.72亿元，同比大增112.74%，在连续多年收入萎缩后出现显著反弹，可能反映业务恢复或新业务放量。
- 亏损大幅收窄：EPS从2025年全年的-2.58元（前三季度-1.05元）改善至2026年Q1的-0.09元，亏损幅度大幅收窄，经营效率有所改善。
- 大宗交易活跃：2025年12月公司出现多笔大宗交易，成交均价8.7-9.15元，总成交金额超3000万元，显示有资金在低位介入。
看空理由：
- 净资产濒临枯竭：2026年Q1每股净资产仅0.12元，较2025年三季度的0.65元大幅下滑，若全年继续亏损，存在每股净资产转负的风险。
- 累计未分配利润巨额负值：每股未分配利润达-6.
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