报告目录
核心逻辑核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模行业空间
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曲美家居（603818）深度分析报告
核心逻辑
曲美家居是国内知名的高端环保板式家具企业，2018年以约28亿元收购挪威家具品牌Ekornes（Stressless舒适椅全球制造商），转型为"国内定制家具+海外品牌家具"双轮驱动格局。核心概览在于：Ekornes并购产生的巨额商誉减值风险已充分释放，2025年预亏后2026年一季度业绩扭亏为盈，主营家具业务经营现金流持续改善，公司估值处于历史低位区间（股价约3.82元，对应2026年一季报每股净资产3.01元，PB仅1.27倍），市场对其国内家具主业复苏和Ekornes海外品牌协同价值的定价存在分歧。
核心定位
曲美家居成立于1993年，2015年在上交所上市，是国内较早从事高端环保板式家具研发、生产、销售的企业之一。公司以"曲美"品牌为核心，覆盖板式家具、定制家具、实木家具、软体家具等多品类。2018年完成对挪威Ekornes AS的100%股权收购，Ekornes旗下Stressless（舒适椅）、Svane（床垫）等品牌在欧洲、北美、澳洲市场拥有较高知名度，是全球功能性沙发和舒适椅领域的头部品牌。收购后公司形成"曲美（国内）+ Ekornes（海外）"双品牌矩阵，业务覆盖中国和全球30多个国家和地区。
市场共识 vs 分歧
市场共识：曲美家居是国内家具行业知名品牌，Ekornes收购拓展了海外高端市场；但并购后商誉减值压力持续拖累业绩，国内家具行业受房地产下行影响需求疲软。
市场分歧：
- 看多观点认为，Ekornes商誉减值已在2018年并购后逐步消化，2025年预亏后2026年Q1扭亏，主营现金流改善，估值处于底部区域，存在修复空间。
- 看空观点认为，国内家具行业竞争加剧，公司营收规模持续下滑（2026年Q1营收8.47亿元，同比下滑约3%），Ekornes受欧洲经济下行和海运成本上升影响，盈利能力存在不确定性，商誉减值风险尚未完全消除。
多空辩论
看多理由：
- 商誉减值风险逐步出清：2018年收购Ekornes形成约20亿元商誉，经多年减值测试后剩余商誉规模已大幅缩减。2025年业绩预告虽预亏，但2026年Q1实现EPS 0.0020元，同比扭亏129.17%，经营拐点初现。
- 估值处于历史低位：股价约3.82元，每股净
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