丰山集团（603810）深度分析报告

核心逻辑

丰山集团是江苏区域性农药原药及制剂一体化企业，核心定位在于以除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大品类为基本盘，依托自主原药合成能力构建"原药+制剂"垂直产业链。公司2025年营收12.18亿元（同比-16.1%），净利润3899万元（同比-2%），2026年Q1营收4.13亿元（同比-28%），处于农药行业周期底部。市场共识认为农药行业在经历2022-2024年产能过剩、价格大幅回调后，2025年下半年起部分品种已触底企稳。分歧在于：看多者认为行业出清加速、公司原药自给率提升将带来盈利弹性；看空者担忧农化需求持续疲软、公司ROE仅0.87%反映资产回报率处于低位。

市场共识 vs 分歧

市场共识：农药行业处于周期底部区域，2025年草甘膦、毒死蜱等主力品种价格已接近成本线，行业产能出清进行中。丰山集团作为具备原药合成能力的区域型农化企业，在行业出清阶段有望获得份额提升。

市场分歧：核心分歧在于行业拐点时点的判断。乐观预期认为2026年H2农药需求将随粮价企稳而回暖，公司原药产能利用率提升将驱动利润释放；谨慎观点认为全球农化需求增速放缓，公司制剂业务占比高但毛利率仅2.55%，盈利修复弹性有限。

多空辩论：

• 看多理由：（1）农药行业产能出清加速，中小产能退出后头部企业市占率提升；（2）公司2026年Q1营收环比改善，毛利率企稳；（3）实控人徐尚华持股40.96%，股权集中度高，治理结构稳定。
• 看空理由：（1）2025年营收同比-16.1%，2026年Q1同比-28%，业绩仍在下行通道；（2）ROE仅0.87%，销售毛利率2.55%，资产回报率极低；（3）农药行业整体产能过剩格局未根本改变，价格战可能持续。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

丰山集团成立于1996年，2018年在上交所上市，总部位于江苏省盐城市大丰区，是国内区域性农药原药及制剂生产企业。公司主营除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大品类，覆盖原药合成和制剂加工全链条。

上游：农药原药生产所需原材料主要包括有机化工原料（如苯系物、氯系物、硝基化合物等）、中间体等。公司原药生产依赖基础化工品供应，原材料成本占原药生产成本的60-70%。主要供应商为国内化工

...