海天股份（603759）深度分析报告

核心逻辑

海天股份是一家从传统水务环保企业成功转型为"环保+新能源新材料"双主业驱动的综合性集团。公司原名为海天水务集团股份公司，2025年3月通过收购贺利氏集团原光伏银浆事业部，正式进入光伏导电浆料领域，完成从水务环保向新能源新材料的战略跨越。2025年公司实现营收32.19亿元（同比+111.94%），但归母净利润1.77亿元（同比-42.00%），净利润下滑主要受银浆业务采购付款周期与销售回款周期错配影响。2026年Q1营收15.14亿元（同比+366.88%），但净利润仅386.84万元（同比-92.25%），增收不增利特征明显。

公司最核心的投资逻辑在于：光伏银浆业务与通威太阳能签署战略合作协议（有效期至2030年底），有望成为核心增长极；同时环保基本盘（供水、污水处理、固废处理）提供稳定现金流。但双主业协同效应有限、银浆业务毛利率承压、环保板块诉讼风险是主要关注点。

核心定位

海天股份是四川省领先的区域性水务环保运营商，供水服务范围覆盖资阳、简阳、新津、乐至、成都东部新区等人口密集区域，设计日供水能力43.3万吨；污水处理设计日处理能力118.66万吨，范围涵盖四川、河南、新疆、云南等多个省市；固废处理垃圾焚烧总处理规模1950吨/日。2025年3月，公司通过收购贺利氏集团原光伏银浆事业部（包括贺利氏光伏上海、贺利氏光伏科技上海、贺利氏光伏新加坡100%股权），正式进入光伏导电浆料领域，打造"环保+新能源新材料"双轮驱动格局。

市场共识 vs 分歧

市场共识认为海天股份通过收购贺利氏光伏银浆事业部成功切入光伏产业链，银浆业务2025年贡献收入17.37亿元（占总收入54.61%），已成为公司第一大收入来源。与通威太阳能的战略合作（有效期至2030年底）为公司银浆业务提供了稳定的下游需求保障。

市场分歧在于：看多者认为银浆业务与通威的深度合作将推动营收持续高增长，公司从传统水务估值体系向新能源材料估值体系切换；看空者认为2025年净利润同比-42%、2026年Q1净利润同比-92%，增收不增利问题突出，银粉采购需全额预付而销售回款周期长的商业模式对公司经营资金形成较大占用，且环保板块面临特许经营权撤回诉讼等风险。

看多理由：

• 2025年营收32.19亿元（同比+1

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