*ST天择（603721）深度分析报告

核心逻辑

中广天择（603721）是长沙广电国有控股的传媒上市公司，核心业务聚焦视频内容制作发行、数字版权运营和音视频语料服务。公司因2024年度净利润为负且扣除与主营业务无关收入后营收低于3亿元，股票于2025年5月被实施退市风险警示（*ST）。2025年公司实现营收3.42亿元（同比-7.65%），归母净利润2651万元，成功扭亏为盈（2024年亏损1704万元），并已申请"摘星脱帽"。

市场共识是*ST天择作为区域性国有传媒企业，业务规模小、增长空间有限，2025年扭亏主要依靠成本控制和经营节奏调整。分歧在于：公司2025年音视频语料业务收入达千万级，布局AI语料赛道是否具备想象空间？"中国V链"数字版权平台能否在版权数字化趋势中形成新的增长曲线？

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年Q4单季营收1.54亿元、归母净利润3771万元，经营节奏年末明显加快，显示业绩弹性；（2）音视频语料业务达千万级收入，布局AI训练数据赛道，具备概念催化空间；（3）国有控股背景（长沙广电），"中国V链"平台获政策支持，版权数字化趋势明确。
• 看空理由：（1）营收规模仅3.42亿元且同比下滑7.65%，核心业务缺乏增长动力；（2）扣非净利润规模小（2025年约1700-2000万元），盈利质量存疑；（3）市值较小（约20-30亿元），流动性差，机构关注度低。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

*ST天择处于传媒产业链的中游内容制作和版权运营环节。

上游：内容创作团队、拍摄制作团队、版权内容提供方（电视台、影视公司、独立制作人等）。公司作为长沙广电控股企业，与长沙广电体系内资源有深度协同。

下游：视频平台（爱奇艺、腾讯视频、优酷等）、电视台、新媒体平台、AI语料需求方（大模型训练企业）。公司通过"中国V链"数字版权平台向下游客户授权视频素材版权。

核心客户：视频平台是主要收入来源，同时拓展AI语料市场（2025年音视频语料业务收入达千万级）。

商业模式拆解

收入从哪来？

公司收入主要来自：（1）视频内容制作与发行——综艺节目、纪录片、专题片等内容制作，向电视台和视频平台发行；（2）数字版权运营——通过"

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