健盛集团（603558）深度分析报告

核心逻辑

健盛集团（603558）是全球领先的针织运动服饰制造商，以棉袜ODM/OEM代工为核心基本盘，2017年收购无缝内衣龙头俏尔婷婷后切入无缝服饰赛道，形成"棉袜+无缝"双轮驱动格局。公司深度绑定UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等国际知名品牌，海外收入占比稳定在85%以上。2025年营收25.89亿元（同比+0.59%），归母净利润4.05亿元（同比+24.62%），扣非净利润3.35亿元（同比+4.27%），业绩超预期。核心概览在于：棉袜基本盘稳固、越南产能持续释放、无缝业务盈利释放、高分红+回购提升股东回报，以及全球纺织服装产业链向东南亚转移的先发优势。

核心定位

全球化产业链一体化的针织运动服饰制造商，全球棉袜ODM/OEM代工龙头之一，年产棉袜约3亿双、无缝服饰2200多万件，产能规模全球领先。公司通过ODM、OEM模式为世界知名品牌商和零售商提供专业服务，属于典型的"卖水人"角色——不直接面向消费者，而是为品牌商提供制造服务，赚取稳定的加工利润。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司是棉袜制造细分龙头，客户结构优质（优衣库、PUMA、迪卡侬等），越南产能布局领先同业，毛利率和净利率在纺织服装代工行业中处于较高水平。2025年无缝业务盈利释放成为业绩超预期核心驱动力。
• 市场分歧：多空分歧的核心在于"增长天花板"与"第二曲线潜力"。看多者认为无缝业务产能仍在释放期（越南1800万件项目），运动类无缝产品处于行业风口，未来3-5年仍有较高增长空间；看空者认为棉袜业务增速已放缓至个位数，全球消费疲软和贸易政策不确定性对出口型代工企业构成持续压力，增长天花板可见。

多空辩论

看多理由：

1. 无缝业务盈利释放：2025年无缝业务成为利润增长引擎，Q4单季归母净利润同比+56.03%，主要受益于无缝业务产能利用率提升和毛利率改善。越南兴安1800万件无缝项目逐步投产，未来产能释放空间大。
2. 越南产能先发优势：公司在越南设有海防、兴安、清化、南定等多个生产基地，提前布局东南亚产业链，规避贸易摩擦风险，同时享受较低的劳动力成本。越南产能占比持续提升，有望在越南"再造一个

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