三力制药（603439）深度分析报告

核心逻辑

贵州三力是国内儿科咽喉用药领域的独家苗药企业，核心逻辑在于大单品开喉剑喷雾剂（儿童型）的市场领先地位与外延并购打造中药产品矩阵的中长期成长空间。公司以开喉剑喷雾剂（儿童型）为核心产品，该品种是口腔咽喉疾病用药中少有的儿童专用药物，连续多年在咽喉喷雾剂细分市场排名第一，2025年呼吸系统用药收入10.93亿元（占比64.19%），毛利率71.64%。但2025年营收17.03亿元（同比-20.59%），归母净利润4625.42万元（同比-83.12%），业绩大幅下滑主因行业竞争加剧、基药目录调整影响、以及并购子公司（德昌祥、汉方药业）盈利能力暂时低于原有开喉剑业务。2026年Q1营收3.82亿元（同比-6.57%），净利润4441万元（同比+5.88%），利润端出现边际改善。公司通过收购德昌祥（95%股权）、汉方药业、好司特（60.98%股权）、云南无敌制药等，新增30余个独家中药品种，打造苗药品牌矩阵，中长期成长逻辑在于"内生放量+外延并购"双轮驱动。

核心定位

国内儿科咽喉用药领域的重要企业，核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）为独家苗药品种，在儿童咽喉疾病中成药喷雾剂细分市场连续多年排名第一。公司依托贵州苗药资源，通过内生增长和外延并购，逐步打造涵盖儿科、呼吸系统、妇科、骨科、心脑血管等多领域的中药产品矩阵。

市场共识 vs 分歧

市场共识：开喉剑喷雾剂（儿童型）在细分市场具有独家稀缺性，毛利率高（70%+），集采降价风险较低。外延并购德昌祥、汉方药业等丰富了产品线。 市场分歧：2025年业绩大幅下滑（净利润-83.12%）是短期扰动还是趋势性拐点？开喉剑能否纳入新版基药目录？并购子公司的整合效果如何？第二增长曲线何时能真正放量？

看多理由：

1. 开喉剑喷雾剂（儿童型）独家品种，儿童咽喉用药稀缺，多指南认可，医院与零售终端份额稳居前列。
2. 2026年Q1净利润4441万元（同比+5.88%），利润端边际改善，经营拐点初现。
3. 外延并购德昌祥、汉方药业、无敌制药等，新增30余个独家中药品种，产品线持续丰富。

看空理由：

1. 2025年净利润同比-83.12%（仅4625万元），扣非净利润同比-90.18%（仅2632万元），业绩大幅下

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