友升股份（603418）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

国内新能源汽车铝合金轻量化零部件核心供应商，集设计、开发、生产、销售、服务于一体，掌握铝合金挤压、压铸、焊接、CNC等多种核心工艺，形成门槛梁、电池托盘、保险杠、副车架等多产品体系。深度绑定特斯拉、小米汽车、赛力斯、蔚来、小鹏、零跑、比亚迪等头部新能源车企，并供应宁德时代、海斯坦普等一级零部件厂商。2025年营收49.82亿元（同比+26.11%），归母净利润4.90亿元（同比+21.01%），2025年9月于上交所上市。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认可友升股份在新能源汽车轻量化领域的领先地位——客户覆盖全球领先的新能源汽车整车厂商和国内头部新势力，2025年营收接近50亿元，净利润近5亿元，规模效应显著。全球首个电动汽车电耗限值强制性标准（GB36980.1—2025）落地，轻量化成为达标"必选项"，行业景气度持续上行。

分歧在于毛利率和现金流质量。2025年毛利率18.96%，在同业中排名中等偏下（第141位），应收账款体量较大（2026Q1应收账款占2025年归母净利润比例达239.57%），经营活动现金流仅0.67亿元（同比从-2.53亿元转正但绝对值偏低）。市场担忧整车降价压力向供应链传导，以及客户账期拉长导致的现金流风险。看多观点则认为，随着墨西哥和保加利亚海外基地产能释放，以及新客户定点放量，规模效应和海外高毛利订单将改善盈利和现金流。

多空分歧的核心是"规模扩张→毛利率改善→现金流改善"的传导链条能否兑现。

多空辩论

看多理由：

• 2025年营收49.82亿元（同比+26.11%），净利润4.90亿元（同比+21.01%），2026年Q1营收10.30亿元（同比+8.94%），净利润1.03亿元（同比+16.64%），增长趋势明确
• 客户矩阵豪华——特斯拉、小米汽车、赛力斯、蔚来、小鹏、零跑、比亚迪全覆盖，海外基地（墨西哥、保加利亚）布局领先同业
• 全球首个电耗限值强制标准落地，轻量化从"可选项"升级为"必选项"，行业需求确定性强

看空理由：

• 毛利率18.96%在铝合金零部件行业中偏低，整车降价压力下毛利率改善空间有限
• 应收账款占净利润比例高达239.57%，现金流质量偏弱，营运资金占用严重
• 产能利用

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