盛景微（603375）深度分析报告

核心逻辑

盛景微是一家依托高性能、超低功耗芯片设计能力，从事工业电子雷管核心控制组件、起爆控制器等产品的研发、生产和销售的高新技术企业。核心定位为民爆行业电子控制模块细分领域龙头，2023-2025年爆破专用电子控制模块（含电子控制芯片）市场占有率连续三年高于20%。公司通过控股子公司上海先积布局模拟及信号链芯片领域，形成"民爆电子控制模块+模拟芯片"双轮驱动格局。2025年公司实现营业收入4.70亿元，同比下降6.83%；归母净利润1,012.29万元，同比下降55.81%，盈利能力面临阶段性挑战。

市场共识在于盛景微是电子雷管核心控制组件的绝对龙头，在民爆行业具备技术壁垒和客户粘性，同时上海先积的模拟芯片业务（放大器）2025年同比增长72.52%，展现第二曲线潜力。分歧在于民爆行业整体处于深度调整期（2025年产值同比下降4.50%），电子控制模块价格内卷严重，公司净利润大幅下滑55.81%，模拟芯片业务能否快速放量对冲主业下滑存在不确定性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 电子控制模块市占率连续三年超20%，行业领先地位稳固
• 上海先积放大器业务高增长（2025年+72.52%，毛利率53.29%），国产替代空间巨大
• 无线电子雷管、无点火药雷管等前沿技术布局领先，参与工信部"揭榜挂帅"科研项目

市场分歧：

• 看多理由：民爆行业集中度提升（政策推动形成3-5家大型企业集团），龙头企业受益；模拟芯片业务对标TI、ADI，国产替代空间大；无线爆破技术填补国内空白
• 看空理由：民爆行业整体下行，价格战压缩利润空间；2025年扣非净利润-71.24万元（同比-107.13%），主业盈利能力接近盈亏平衡；模拟芯片业务体量仍小，短期难以完全对冲主业下滑

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

盛景微处于民爆产业链中上游位置。上游为晶圆制造、封装测试、模块加工及电子元器件、机械加工等行业（江苏省内均有配套企业）；下游为雷管厂、爆破公司等民爆行业企业。

上游供应链：晶圆代工（台积电等）、封装测试厂、电子元器件供应商、机械加工企业。公司采用Fabless模式，专注于芯片设计，制造环节外包。

下游客户矩阵：

• 民爆领域：

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