宏辉果蔬（603336）深度分析报告

核心逻辑

宏辉果蔬是国内少数具备"种植管理—产地预冷—冷冻仓储—预选分级—加工包装—冷链配送"全链路能力的生鲜供应链企业，但公司当前面临的核心矛盾是：主业增长乏力、净利润规模极小（2025年仅1781万元），同时公司正通过跨界收购施美药业41.128%股权向医药领域转型，这一"生鲜+医药"双主业战略能否成功，是市场分歧的核心。

市场共识 vs 分歧

市场共识：宏辉果蔬在果蔬冷链供应链领域具备一定渠道优势，与永辉超市、百果园、华润万家等大型商超和生鲜零售企业保持长期合作关系；公司冷库仓储能力在行业内处于中上水平。

市场分歧：

• 看多观点：公司7亿元收购施美药业41.128%股权，跨界进入医药领域，施美药业拥有片剂、胶囊剂、颗粒剂等多种药品生产资质，2025年营收规模预计数亿元，有望为公司打开第二增长曲线；控股股东黄俊辉筹划股份协议转让，可能引入更有实力的战略投资者。
• 看空观点：生鲜主业连续多年营收在10-11亿元区间徘徊，2025年营收同比下降2.58%、净利润同比下降2.67%，毛利率仅约15%，商业模式偏"搬运工"，缺乏定价权；跨界医药存在较大不确定性，施美药业与生鲜供应链毫无协同效应，整合风险高。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

宏辉果蔬成立于1992年，总部位于广东汕头，2016年在上海证券交易所上市。公司主营业务涵盖果蔬产品的种植管理、采后收购、产地预冷、冷冻仓储、预选分级、加工包装、冷链配送全环节，同时拓展了肉类供应链管理和冷链配送业务。

上游：公司上游主要为国内外果蔬种植基地和供应商。公司在广东、山东、福建等地建有合作种植基地，同时从泰国、越南、智利、新西兰等国家进口热带水果和高端水果。肉类业务方面，公司从巴西、美国、澳大利亚等国家进口冻牛肉、冻猪肉。

下游：公司下游客户主要包括大型商超（永辉超市、华润万家、卜蜂莲花等）、生鲜零售连锁（百果园、鲜丰水果等）、电商平台（京东生鲜、盒马鲜生等）以及食品加工厂。公司采取"大客户+经销商"双轮驱动模式，前五大客户销售占比约25-30%。

商业模式拆解

收入从哪来？：2025年公司营收10.52亿元，其中果蔬产品占比约85%（包括约

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