扬州金泉（603307）深度分析报告

核心逻辑

扬州金泉是国内户外用品ODM/OEM代工龙头企业，主营帐篷、睡袋、户外服装、背包四大品类，海外营收占比超88%，客户覆盖全球数十家知名户外品牌。公司2025年营收8.49亿元（同比+2.22%），净利润1.09亿元（同比-24.04%），增收不增利特征明显。核心概览在于：户外露营经济长期增长趋势确定，全球户外用品市场规模稳步扩张；公司越南工厂建设推进中，叠加RCEP关税优惠有望对冲贸易不确定性；高股息策略（2025年现金分红占比87.19%，每股派1.0元+半年度0.4元）提供安全边际；募投项目延期至2027年，智能化改造完成后有望提升盈利质量。

核心定位

国内户外用品ODM/OEM代工领先企业，专注于帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品的研发、设计、生产和销售，以ODM/OEM模式为全球知名户外品牌提供高品质户外用品。公司是国内少数具备全品类户外用品制造能力的出口型企业之一。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：公司作为户外用品出口代工龙头，受益于全球户外露营经济持续增长，越南工厂投产后有望打开增长空间。高股息率（约6-7%）吸引价值投资者关注。

市场分歧：看多方认为户外经济长期趋势明确，越南工厂+RCEP关税优惠将提升海外竞争力，高股息提供下行保护；看空方则担忧关税风险（美国对华加征关税清单包含部分户外用品）、2025年净利润下滑24%、营收增速仅2.22%显示增长动能不足、ODM模式毛利率偏低且缺乏品牌溢价。分歧核心在于增长拐点何时到来。

多空辩论

看多理由：

• 全球户外用品市场稳步增长，欧美发达国家户外露营活动普及率持续提升，对应市场空间广阔
• 越南工厂建设有序推进，叠加RCEP关税优惠政策，产品在海外市场竞争力显著提升，有效对冲对华关税风险
• 2025年现金分红总额9523万元（含半年度），占净利润比例87.19%，股息率约6-7%，高股息策略明确

看空理由：

• 2025年净利润1.09亿元（同比-24.04%），扣非净利润0.94亿元（同比-27.75%），盈利能力明显下滑
• 海外营收占比超88%，高度依赖出口市场，关税政策和汇率波动对业绩影响显著
• ODM/OEM代工模式毛利率偏低（帐篷24.7%、睡袋29.8

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