亚光股份（603282）深度分析报告

核心逻辑

国内药用铝塑包装设备细分领域领先企业，产品覆盖下游如恒瑞医药等众多知名药企。公司主营药用包装机械及各类包装专用设备的设计、制造和销售，2025年实现营收8.73亿元（同比+8.87%），但归母净利润0.96亿元（同比-6.00%），增收不增利特征明显。经营现金流大幅改善至1.97亿元（同比+64.84%），现金流质量显著提升。公司面临的核心矛盾在于：营收规模持续增长但利润端承压，应收账款坏账计提规模较大（单项计提坏账准备1.11亿元，其中志存锂业6924万元、广东金晟3324万元），锂电材料行业客户应收账款风险暴露。

核心定位

国内药用包装机械细分领域具备较强竞争力的设备制造商，产品广泛应用于制药、食品、化工等行业的铝塑包装、泡罩包装等环节。公司客户覆盖恒瑞医药等知名药企，在制药包装设备领域具备一定品牌知名度。同时公司也涉足锂电材料回收设备领域，但志存锂业、广东金晟等客户应收账款坏账风险暴露，该业务板块存在较大不确定性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：亚光股份在药用包装设备细分领域具备一定技术积累和客户资源，2025年营收增长8.87%说明主业基本盘稳固，经营现金流改善64.84%显示回款能力增强。

市场分歧：分歧在于公司利润端持续承压的原因和可持续性。看多者认为营收增长+现金流改善说明经营质量向好，利润下滑主要系应收账款坏账计提增加（特别是锂电行业客户），属于一次性减值而非经营性恶化；看空者担忧公司应收账款结构恶化（2-3年账龄应收账款从5344万元增至1.13亿元），锂电行业客户坏账风险尚未完全出清，且扣非净利润下降7.81%反映主业盈利能力确实在下滑。

多空辩论

看多理由：

• 营收8.73亿元（同比+8.87%），连续两年增长（2024年8.01亿元→2025年8.73亿元），主业基本盘稳固
• 经营现金流净额1.97亿元（同比+64.84%），现金流质量大幅改善，远超净利润规模
• 2025年Q3单季营收3.69亿元（同比+96.50%）、归母净利润5764万元（同比+62.33%），下半年业绩弹性显现
• 客户覆盖恒瑞医药等知名药企，药用包装设备领域品牌认可度较高

看空理由：

• 归母净利润0.96亿元（同比-6.00%），扣非净利润0

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