南方路机（603280）深度分析报告

核心逻辑

福建泉州起步、深耕工程搅拌领域超25年的民营装备制造企业，围绕建筑砂石骨料全生命周期，形成"工程搅拌+原生骨料加工+资源再生处理"三大板块协同驱动的业务格局。2022年11月登陆上交所主板，总股本1.08亿股，流通盘较小带来较高弹性。2025年实现营收10.37亿元（同比+3.57%），归母净利润0.95亿元（同比+4.27%），扣非净利润0.80亿元（同比+12.06%），经营现金流大幅改善至1.84亿元（同比+331.22%），盈利质量显著提升。

核心定位

国内工程搅拌设备细分领域具备完整产业链解决方案能力的民营装备制造商，以"原生骨料加工—工程搅拌—固废资源化再生"三位一体的业务模式，服务于基建、矿山、建材等下游客户。海外业务成为新增长极，2025年境外收入达7873.94万元，通过设立俄罗斯全资子公司、斩获新加坡全球最大创新结构沥青搅拌站项目等方式加速国际化布局。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可公司在工程搅拌设备领域的技术积累和产品品质，2025年同时斩获"2025年度绿色工厂"及"福建省绿色工厂"称号，并发布《碳中和白皮书》。但市场对公司的分歧在于：一方面，国内基建投资增速放缓，传统工程搅拌设备需求承压，公司营收规模仅10亿元级别，体量偏小；另一方面，海外市场拓展和资源再生设备高增长（+71%）提供了增量空间，泉州智能制造装备产业园入选省级重点项目，"1+N"固废资源化模式有望打开新赛道。

多空辩论

看多理由：

• 海外业务增量显著，2025年境外收入7873.94万元，凭借海关AEO高级认证提升国际竞争力，成功斩获新加坡全球最大创新结构沥青搅拌站项目，俄罗斯子公司落地强化海外布局
• 资源再生处理设备收入0.95亿元，同比大幅增长71%，扣非净利润增速12.06%远超营收增速3.57%，盈利结构持续优化
• 经营现金流净额1.84亿元同比暴增331.22%，现金流质量大幅改善，拟每10股派现2.8元（含税），分红率合理

看空理由：

• 国内基建投资增速放缓，工程搅拌设备收入5.64亿元仅增长7.21%，原生骨料加工设备收入2.76亿元同比下降10.36%，传统主业增长乏力
• 存货规模达6.35亿元，占净资产比例高达46.19%，存货跌

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