五芳斋（603237）深度分析报告

核心逻辑

百年老字号"粽子第一股"，国内粽子行业市占率约25-33%的绝对龙头，以"中华节令食品+中式餐饮"双轮驱动，覆盖端午粽子、中秋月饼、日常速冻烘焙全场景，构建"节令礼盒基本盘+日销品类第二曲线+连锁餐饮品牌窗口"的业务格局，但面临粽子市场天花板明显、非粽品类尚未形成有效补充、业绩连续下滑、食品安全舆情频发的多重挑战。

核心定位

五芳斋创立于1921年，是全国首批"中华老字号"企业，2022年8月在上交所主板上市，被称为"粽子第一股"。公司主营业务涵盖食品制造、销售及餐饮服务，拥有嘉兴、成都两大生产基地，构建起覆盖全国的商贸、电商、连锁门店全渠道营销网络。截至2025年12月31日，公司通过直营、合作经营、加盟、经销等模式建立了489家门店。2025年实现营业收入22.42亿元（同比-0.40%），归母净利润1.22亿元（同比-14.44%），粽子业务收入15.72亿元（占总营收70.1%）。

市场共识 vs 分歧

市场共识：五芳斋是国内粽子行业龙头，市占率约25-33%，品牌知名度高，"中华老字号"底蕴深厚。粽子市场规模约110亿元（2025年），增速约7%，但整体天花板明显。公司正通过月饼、速冻、烘焙等非粽品类拓展第二增长曲线。

市场分歧：

• 看多观点认为：粽子行业市场规模110亿元仍有增长空间（年增速7%左右）；非粽品类（月饼、速冻、烘焙）逐步放量，2025年月饼毛利率同比提升4.37个百分点；Q4营收同比增长26.45%，经营出现改善迹象；高股息率（拟每10股派5元），分红比例77.71%。
• 看空观点认为：2025年营收净利双降（营收-0.40%，净利润-14.44%），2026年Q1亏损5729万元（同比-26.65%），季节性亏损幅度扩大；粽子收入占比70.1%，对单一品类和单一节日依赖度过高；食品安全舆情频发，品牌口碑承压；经销商数量减少98家至564家，渠道信心不足。

多空辩论

看多理由：

1. 粽子龙头地位稳固：市占率约25-33%，2025年粽子市场规模110亿元（增速7%），公司粽子收入15.72亿元，龙头地位稳固。粽子制作技艺入选国家级非物质文化遗产。
2. 非粽品类逐步放量：月饼收入2.01亿元（占比8.96%），毛利

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