雪峰科技（603227）深度分析报告

核心逻辑

雪峰科技是国内民爆行业区域龙头企业，深耕"民爆+能化"双主业，作为新疆唯一的硝酸铵生产企业，依托完整的"天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品→爆破服务"循环产业链，实现民爆业务与能化业务深度联动、互补增效。公司具备矿山工程施工总承包和营业性爆破作业单位许可证"双壹级"资质，拥有工业炸药产能19.05万吨/年、电子雷管产能1890万发/年，产能规模稳居疆内前列。2025年公司实现营收55.64亿元（同比-8.81%），归母净利润5.04亿元（同比-24.65%），业绩下滑主要受化工产品价格低位震荡和天然气成本攀升影响。2025年2月广东宏大（002683）完成对雪峰科技21%股份的收购，控股股东变更为广东宏大，实控人变更为广东省环保集团有限公司（广东国资旗下），民爆行业头部整合加速。新疆作为我国重要能源资源战略保障基地，煤炭预测资源量占全国四成以上，矿业开发潜力巨大，为雪峰科技民爆业务提供长期需求支撑。

核心定位

新疆唯一的硝酸铵生产企业，民爆行业区域龙头，具备"民爆产品产运销+爆破服务钻爆挖运"全产业链能力。能化板块以天然气为核心原料，打造硝酸铵-尿素-三聚氰胺-LNG循环经济产业链，实现民爆核心原材料自给降本。

市场共识 vs 分歧

市场共识：民爆行业处于供给侧改革深化期，工信部《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》提出到2027年底形成3-5家大型民爆企业集团，行业集中度提升趋势明确。新疆煤炭产业开发为民爆需求提供长期支撑。广东宏大入主后，民爆行业协同效应有望释放。

市场分歧：看多观点认为广东宏大与雪峰科技同处民爆产业，业务协同将打开成长空间；新疆煤炭资源开发带动民爆需求持续增长；能化板块产业链自给优势在化工品价格回暖时将释放弹性。看空观点认为2025年营收和利润连续下滑（营收-8.81%、净利-24.65%），能化板块受化工品价格低位和天然气成本攀升双重挤压；硝酸铵价格全年下跌24.70%（从2364元/吨跌至1780元/吨），尿素价格下跌16.53%，能化板块短期承压。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应端：民爆业务核心原材料为硝酸铵（占工业炸药成本约40-50%），公司作为新疆唯一硝酸铵生产企业实

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